业绩简评
　　7月12日公司发布半年度业绩预告，1H23公司实现归母净利润0.85-1.03亿元，同比+24.4%-50.7%，扣非归母净利0.81-0.99亿元，同比+21.4%-48.3%，其中2Q实现归母净利润0.69-0.87亿元，同比+54.3%-+94.3%，扣非归母净利0.68-0.86亿元，同比+50.5%-+90.5%，2Q业绩超预期。
　　经营分析
　　外销：去库结束订单修复较优，汇率带动盈利显著提升。伴随下游客户去库结束，4月起公司出口订单环比稳步转暖，预计2Q外销整体收入端恢复至双位数正增，受人民币贬值影响，美元兑人民币从2Q22的6.5提升至2Q23的7.1，预计对2Q收入端影响5-7pct，由于成本端以人民币结算为主，毛利率同比/环比显著提振，且汇兑收益预计对归母净利润产生正面影响。
　　内销：干粮/湿粮大单品驱动自主品牌结构优化，快速成长的同时净亏损有望收窄。公司积极开拓销售渠道、创新品牌营销，持续优化内部管理，降本增效及价格管控效果显著。分品牌来看，①顽皮预计保持30%增长，加速发力高毛利高鲜肉主粮提振价格带，与分众传媒合作强化品牌形象曝光，后续品牌势能提升效果值得期待；②Zeal高端形象稀缺性凸显，0号主食罐在零食罐1Q去库存结束、进入山姆高端零售渠道；③领先Toptrees主打大单品策略，99主食罐、新品烘焙粮等驱动下有望保持三位数增长趋势。
　　2H起低基数下收入增速加快，国内自主品牌高质成长可期。海外业务伴随外销客户恢复下单、2H基数降低，看好中期有望凭借成本&品质优势份额持续提升。内销在产品和品牌运营思路升级趋势下，看好内销资源投放效率提升，盈利模型优化效果可期。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司23-25年归母净利为1.87、2.39、2.84亿元，同比+76%/+28%/+19%,考虑到公司外销稳步修复、内销快速成长、品牌势能处提升期，当前股价对应PE分别为40、31、26X，上调至“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；自主品牌建设不及预期；费用过度投放导致业绩不及预期；商誉减值的风险。