核心观点
　　央行公布6月社融、信贷数据，数据显示：2023年6月末社会融资规模存量为365.45万亿元，同比增长9%。整个第二季度社融较弱。6月贷款余额同比增长11.2%（前值11.3%），增速略有回落。6月社融的主要拖累项是政府债融资，从结构上看是地方政府债到期量大，乃是去年同期基数过高导致，7月由于国债到期量到高点，预计7月政府债融资依然承压。人民币贷款较上月有回升，可能是存款利率叠加LPR调降的刺激效果，但总体上依然较弱，可能反映的是经济修复低于预期，企业较低的投资生产意愿和房地产低迷、居民购房需求较弱的现实。
　　信息或事件：
　　总量：6月社融新增3.16万亿元，社融存量增速9%，较前值-0.5%（前值9.5%）。
　　贷款：6月新增企业贷款22803亿元（同比多增687亿元），中长期企业贷款新增15933亿元（同比多增1436亿元），企业票据减少821亿元（同比少减1617亿元）；6月新增居民贷款9639亿元（同比多增1157亿元），中长期居民贷款新增4630亿元（同比多增463.28亿元），居民贷款增速依然较弱。
　　债券：6月企业债融资规模增加2365亿元（同比多增19亿元），政府债增加5388亿元，同比少增10828亿元。
　　非标：信托贷款新增-153亿（同比少减675亿），委托贷款新增-57亿（同比少减323亿），未贴现承兑汇票新增-692亿（同比多减1758亿元），非标压降速度分化。
　　存款：M2增速11.3%（前值11.6%）；M1增速3.1%（前值4.7%）。
　　简评：
　　6月社融新增3.16万亿元，社融存量增速9%，较前值-0.5%（前值9.5%）。
　　6月份社融数据延续了第二季度前两个月的回落趋势，存量增速来到上半年低点。从结构上来看：
　　主要是政府债券少增导致。去年6月疫情导致的极高基数效应，使得今年6月政府债券增速承压，6月政府债增加5388亿元，同比少增10828亿元。分中方和地方来看，6月份国债发行8299亿元，净融资4058亿元，高于去年同期2018亿元，说明拖累项主要在地方债上。6月地方债发行8302亿元，属于上半年中高值，仅低于3月份的8900亿元，但6月份到期量较大，5917亿元的到期量为上半年最高，导致今年6月地方债净融资2385元，为年内以来最低值。7月份的地方债到期量为3956亿元，比6月有所下降，且由于去年7月基数回落、今年上半年地方债发行额较为稳定，预计7月份地方债净融资改善，而7月国债到期量达到过去5年同期新高，7月政府债融资依然承压。
　　企业债券融资止跌。6月企业债融资规模增加2365亿元，同比多增19亿元，为近四个月首次转正。
　　人民币贷款较上月回升，企业中长期贷款同比多增，但情况总体一般。6月新增企业贷款22803亿元（同比多增687亿元），中长期企业贷款新增15933亿元（同比多增1436亿元），企业贷款同比多增转正，可能反映两个方面的经济现实：一是6月经历了存款利率特别是通知存款、协议存款（两者都是主要的公司存款）利率上限的下调，以及LPR利率的调降，企业贷款成本下降的同时企业贷款从事生产的动力可能有一定强化；二是从PMI分项可以看出，库存周期已经处于底部，历史上看该阶段部分企业可能开始进行提前贷款投资。当然数据回升的总体情况依然较为一般，可能反映的是在经济弱现实的基础上，企业投资生产的意愿依然较低。结合六月PMI数据，预计下月企业贷款依然承压。此外，企业票据减少821亿元（同比少减1617亿元），达到今年以来票据同比减少低值。
　　居民贷款同比多增，基数效应是主要原因。6月新增居民贷款9639亿元（同比多增1157亿元），中长期居民贷款新增4630亿元（同比多增463亿元），在去年疫情因素导致本就不高的基数下新增有限，结合6月份30大中城市商品房成交面积月度同比转负，可能反应的是居民较低的购房需求。短期居民贷款增速同样较弱，耐用品消费仍然偏弱造成消费后续增速难以再上台阶，从而对信用卡等短期居民消费贷产生压力。同时，地产数据增速回落亦造成消费贷款与装修装潢、短期置换贷款相关的部分受到拖累。
　　非标方面，信托贷款和委托贷款大幅少减，未贴现承兑汇票减少幅度加大。信托贷款新增-153亿（同比少减675亿），委托贷款新增-57亿（同比少减323亿），未贴现承兑汇票新增-692亿（同比多减1758亿元），非标压降速度分化。
　　存款增速继续回落，从结构上看主要是住户和非金融企业存款增加，财政存款和非银行金融企业存款减少，M1 M2剪刀差振荡上升。M2增速11.3%（前值11.6%）；M1增速3.1%（前值4.7%），M1 M2剪刀差上升至8.2%,为今年为止最高值。
　　风险提示：第一，宏观经济和金融体系仍然面临海内外环境的多重扰动，国内受到疫情余波、地产、地方政府债务的影响，国外受到贸易冲突、海外紧缩和极化思潮的影响，国内经济发展和改革都可能存在一定不确定性。第二，既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。第三，经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。第四，近期房地产市场较