6月信贷强劲，社融增速回落至＃ 9.0%。本月社融新增4.22万亿元，同比少增9726亿元，拆分结构来看：
　　（1）人民币贷款新增3.24万亿元，同比多增1825亿元。去年同期政策引导银行加大信贷投放，基数相对较高，本月信贷在高基数下仍实现同比多增，超市场预期，预计基建仍贡献了重要增量，实体融资需求或有所好转，同时居民端需求边际改善。
　　（2）非标三项合计-902亿元，同比少增760亿元。分项来看，委托贷款-57亿元，信托贷款-153亿元；表外开票规模-692亿元，同比少增1758亿元，合并表内贴现后净开票-1513亿元，企业开票需求仍在低位。
　　（3）直接融资合计+3061亿元，同比多增126亿元，其中企业债+2360亿元，股票+701亿元。
　　（4）政府债券+5388亿元，同比少增1.08万亿元，主要原因是去年6月专项债发行加速导致基数较高。
　　考虑基数原因，今年6月或是全年社融增速低点，预计下半年增速将逐渐上行。
　　 M1、M2增速分别为+3.1%、+11.3%。本月M1余额同比增速3.1%，增速环比下降1.6pcts，M1增速连续两个月回落，表明企业经营投资活动仍有不足，M2同比增速11.3%，增速环比下降0.3pcts。M1和M2的负向剪刀差扩大至8.2pct。
　　信贷方面，总量多增且结构向好，对公中长期强劲，居民端边际改善。本月全口径新增人民币贷款3.05万亿元，同比多增2400亿元，具体来看：
　　（1）对公贷款新增2.28万亿元，同比多增687亿元，其中，中长期贷款+1.59万亿元，同比多增1436亿元；短贷+7449亿元，同比多增543亿元；票据贴现-821亿元，同比少增1617亿元。对公中长期高基数下仍实现多增，预计基建仍贡献了重要增量，实体融资需求边际或也有所好转，6月下旬票据利率一度下行低位，但结果来看并未出现票据冲量，信贷结构继续向好。
　　（2）零售贷款新增9639亿元，同比多增1157亿元，其中，短贷+4914亿元，同比多增632亿元，边际有所改善；居民中长期贷款+4630亿元，同比多增463亿元，预计主要原因是提前还贷高峰已过以及去年同期基数较低，但房地产销售仍相对偏弱，后续需持续跟踪边际变化。
　　（3）非银贷款减少1962亿元，同比少增306亿元。
　　存款本月新增3.71万亿元，同比少增1.12万亿元。结构上，居民存款+2.67万亿元，同比多增1997亿元。对公存款+2.06万亿元，同比少增8709亿元。非银存款-3320亿元，同比多增2195亿元。财政存款-1.05万亿元，同比少增6129亿元，预计主要与政府债券发行少于去年同期有关。
　　风险提示：监管政策超预期变动，银行资产质量超预期恶化。