事件：7月11日傍晚，央行披露2023年6月金融数据：新增贷款3.05万亿元，社融4.22万亿元。6月末，M2达287.3万亿，YoY+11.3%；M1 YoY +3.1%；社融增速9.0%。
　　6月新增贷款较高，能说明信贷需求明显转好么？
　　6月新增贷款3.05万亿（22年6月2.81万亿），同比小幅多增。但这或许并不能说明信贷需求明显转好，因银行信贷投放受到诸多因素影响，特别是显著受季末冲信贷的影响。比如，小微信贷投放要求、地方对金融业GDP的追求等可能使得季末月信贷数据偏离实际信贷需求。从央行披露的贷款需求指数来看，23Q2仅62.2%，较Q1下降了16.2个百分点，较信贷需求较旺盛的21Q2低8.3个百分点。
　　6月个贷新增9639亿元，可能与满足小微信贷投放季度考核要求有关，个人经营性贷款明显增长。由于地产销售偏弱，且有提前还贷之影响，我们估计按揭贷款增量较少。6月企业信贷新增2.28万亿，同比略微多增。
　　信贷需求或仍较弱。22H1-23Q1期间信贷投放似乎更加依赖基建等政府相关贷款，2022年大行及政策性银行为信贷投放的绝对主力，六大行及国开的贷款增量占比高达56%。当前银行面临信贷投放难，主要是由于1）一季度新增贷款达10.6万亿，大量消耗了存量信贷项目储备；2）新增信贷项目较少，不大干快上之下，新增基建信贷项目或大幅减少；3）提前还贷仍然较多，地产销售偏弱，导致个贷需求不足。
　　为何6月企业存款同比少增，M2增速下滑？
　　6月企业存款增加2.06万亿，同比少增0.87万亿；财政存款-1.05万亿，同比多减0.61万亿，两者合计同比少增1.48万亿。这主要是由于2022年6月政府债券净融资达1.62万亿，今年6月政府债券净融资同比少1.08万亿。此外，2022年有央行上缴结存利润1.13万亿（发生在前7个月），财政支出出来就转化为企业存款。
　　6月个人存款增加2.67万亿元，同比多增0.2万亿，主要是由于季末理财冲存款。我们估算6月下旬理财规模下降了1万亿出头，预计7月份个人存款将有所下降，回流至银行理财。
　　M2增速见顶回落。2022年M2增速大幅走高，主要是由于1）央行上缴结存利润1.13万亿；2）银行体系贷款及债券投资增量扩大。2023年央行尚未上缴结存利润，随着同比基数抬升及信贷投放节奏可能放缓，我们预计后续M2增速将有所回落。6月末M2增速已经降至11.3%，后续或进一步回落至10%左右。
　　票据贴现及未贴现为何同时下降？
　　6月份票据贴现下降了821亿元，同时，未贴现银行承兑汇票下降了692亿元。可以说，票据贴现余额与未贴现余额同时萎缩。实际上，票据总规模（票据贴现余额+未贴现银行承兑汇票余额）自2023年初以来逐月下降，这究竟是为何？
　　2022年11月监管发布了《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理办法》，并自2023年初实施。该办法规定“商业汇票的付款期限应当与真实交易的履行期限相匹配，自出票日起至到期日止，最长不得超过6个月。”商业汇票最长期限由此前的12个月大幅缩短至6个月，这使得部分不合理拉长账期的商业汇票逐步退出市场，企业开票减少。票据最长期限缩短会压缩企业进行票据套利空间，套利性质的银票规模会下降。办法实施后，初期对银票市场规模影响或不大，实施半年后票据将迎来一波到期高峰，下半年票据规模或进一步下降。
　　下半年社融增速怎么看？
　　6月社融增量4.22万亿（22年6月5.19万亿），同比大幅少增，少增主要来自政府债券净融资。6月社融口径信贷增量3.24万亿，同比多增0.18万亿。6月政府债券净融资回落，仅5388亿，同比少1.08万亿。
　　6月表外融资偏弱。融资需求偏弱影响票据新开票，6月未贴现下降692亿。信托贷款余额或相对平稳，当月或-153亿；委托贷款-57亿。6月表外融资合计下降902亿元。
　　下半年社融增速或相对平稳。6月社融同比大幅少增，社融增速环比下降0.5个百分点至9.0%，年内社融增速见顶于4月的10.0%。展望下半年，类似2022年中的调增政策性银行信贷额度8000亿及7400亿基建资本金政策可能不再有，但由于今年政府债券发行节奏偏慢，对下半年社融增速构成支撑。我们预计全年社融增量34万亿左右，年末社融增速9.3%左右。
　　投资建议：静待花开，主推优质银行
　　一季度银行板块业绩分化较大，A股上市银行整体23Q1营收增速仅1.41%，归母净利润增速2.37%，大行及部分股份行盈利增速低迷，江浙优质城商行业绩亮眼。尽管存款利率有所下调，但6月份LPR下调了10BP，息差依然承压，预计板块全年盈利增速低位徘徊。当前位置，我们建议重点关注估值处于低位、高ROE且成长性突出的优质银行，主推江苏、宁波、杭州、招行、平安等优质银行。
　　风险提示：金融让利，LPR进一步下调，息差收窄；经济超预期下行，资产质量恶化等。