在稳健发展土地财政和大力推进科技创新的背景下，政府引导基金能够发挥财政资金杠杆作用，促进优质风险资本集聚，引导社会资本向优势产业和战略性新兴产业汇聚，最终实现高水平科技自立自强。以政府引导积极为基构建的“股权财政”模式应运而生，面对诸多痛点和挑战，我国股权财政和科创金融亟须探索出中国特色的发展路径。
　　摘要
　　高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，在稳定土地财政的同时，如何找到地方财政新路径变得日益重要。“三道红线”限制下房企高杠杆周转模式面临挑战，高增长预期均衡被打破，土地出让金承压。长期来看，土地财政依赖于政府、企业、居民对于城市发展的预期，伴随房价持续上涨的预期减弱，以及城镇化水平增长速度放缓，居民长期购房需求将逐渐稳定。
　　在此背景下，“股权财政”应运而生，即国有资本发挥领投和放大功能，吸引各类社会资本参与投资未来产业，形成“资金-产业-回报-再投入”循环的财政模式。其中，政府引导基金能够发挥财政资金杠杆作用，促进优质风险资本集聚，引导社会资本向优势产业和战略性新兴产业集聚，带动专精特新领域或行业发展，最终实现高水平科技自立自强。然而，作为国家实现产业升级的宏观政策工具，目前地方股权财政仍存在4大痛点和难点：
　　1）股权投资，特别是早期风险投资具有不确定性，而地方财政经营，国有资本的保值增值需要长期的确定性，二者如何平衡？
　　2）地方政府，核心企业，初创公司，投资机构具有不尽相同的目标函数，如何构建生态，实现多方协同共赢？
　　3）除了短期资本回报，地方股权财政如何定量评估与跟踪对当地经济的带动作用与溢出效应？
　　4）考虑各地的资源禀赋，历史沿革，发展战略，区位因素的差异，各地的股权财政模式和路径或有较大差异，如何因地制宜，同时总结归纳，探索出可规模化推广的发展模式？
　　风险分析
　　信用风险：在房地产市场供给侧政策支持与需求侧萎靡将长期并存的背景下，如果出现销售转弱，拿地意愿不足或者投资减少的情况，可能会出现短期债务压力高企，资金周转受阻等问题，从而引发行业性信用风险。此外，地方面临偿债压力时，若无其他资金来源，可能会采取进一步发行再融资债券或者其他举债方式，使得地方债务陷入负向循环中，增加信用风险概率。
　　初创企业的经营风险：由于市场环境变化、经营决策错误、管理团队不稳定等问题导致被投企业出现业绩下滑、停工、破产等不利情况，从而影响股权投资通过上市、股权转让、管理层回购等方式完成投资资金的退出，最终导致股权投资收益受损的风险。
　　政策发生重大变化的不确定性：私募股权、房地产市场、引导基金等领域的监管政策复杂多变，由于受价值规律和竞争机制的影响，各方平衡的博弈将保持动态变化，国家政策或将根据宏观环境的变化从而调整当前的政策部署，可能将对某一主体施加强制的约束力。
　　因此，本文围绕北京中关村、上海张江科学城、深圳创投日、合肥科大硅谷等成功模式，探索地方股权财政和科创金融可能的发展路径，为未来制定实施科创金融政策提供借鉴。