1、6月信贷数据的改善再度验证了货币政策的高效
　　从总量上看6月份的信贷数据是大超预期的，从结构上看更是好的。我们认为，6月份信贷数据的明显改善主要得益于人民银行克服困难，加大了宏观政策调控力度。例如，6月13日和15日人民银行依次降低了OMO、SLF和MLF利率各10bp，20日LPR亦相应下行了10bp。在6月18日的报告《为何我们认为当前的收益率偏低？》中我们曾指出“我国货币政策的有效性强，或说是信贷增长对于多种形式的‘降息’敏感。”例如，去年1月政策利率降息，该月新增信贷就形成了有史以来单月最大值；去年5月LPR降息，5月新增信贷便一举扭转了4月大幅少增的“颓势”变为了多增；去年8月政策利率降息，8月和9月均形成了贷款的同比多增，且9月份多增的幅度还颇为明显。与去年的若干次降息类似，今年6月中旬的政策利率降息和LPR下行均具有提振市场信心、激发信贷需求的作用，显然6月份信贷的改善既是顺理成章的，也再一次地验证了我国货币政策的高效。事实上，在6月13日的报告《请对信贷乐观一些》中我们便强调“未来信贷增长的趋势是明朗的，我们对下一阶段的信贷宜保持理性、乐观的态度”。
　　2、10Y国债的估值偏贵，宜早做准备
　　宏观经济是一个不可中断的连续过程，稳定“不稳定的经济”是宏观调控的根本要义。每次在经济下行压力加大时，都必然会有托底性的宏观调控政策出台。6月16日李强总理主持召开国务院常务会议，研究推动经济持续回升向好的一批政策措施。国常会还特别强调“具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施，同时加强政策措施的储备，最大限度发挥政策综合效应。”我们注意到，人民银行迅速贯彻落实国常会精神，于6月30日增加支农支小再贷款、再贴现额度2000亿元。我们预计在接下来的一段时间内，相关部委的政策将陆续出台，以尽快推动经济持续回升向好，而政策端的变化有可能造成收益率的上行。
　　事实上，当前10Y国债的估值水平已算不上便宜。一方面，今日（2023年7月11日）10Y国债收益率为2.64%，处于自2020年初以来的6.7%分位数。另一方面，今日R001和10Y国债收益率的滤波值分别为1.30%和2.64%，而去年全年当R001滤波值运行至1.30%时，其所对应的10Y国债收益率及其滤波值基本都是高于当前的。显然，参照资金市场利率，目前的10Y国债收益率是偏低的。
　　当前偏低的10Y国债收益率体现出市场对于当期经济增长的悲观以及对于未来经济增速进一步下行的强烈预期。随着推动经济持续回升向好的一批政策措施的密集出台以及经济金融数据的陆续公布，投资者对于经济悲观的预期大概率会被扭转，下一阶段收益率反弹的概率明显大于下行的可能。我们建议投资者早做准备，宜未雨而绸缪，毋临渴而掘井。
　　3、风险提示
　　不理性的预期引发市场快速波动。