海外通胀再超预期，国内处于等待期。6月美国经济意外指数攀升，通胀依旧呈现黏性，点阵图暗示年内还将加息2次。在此背景下，风险资产明显修复：美股和工业金属上涨，美元震荡，美债与黄金调整。6月国内超预期降息，基本面呈现筑底状态，降息后市场迎来短暂的技术性止盈，随后对基本面定价趋于一致，继续博弈政策。大类资产中，股票先涨后跌，债券利率下行，人民币快速贬值突破7.2，工业品种螺纹钢为代表的少数品种有所上涨。债市中，资金价格修复带动曲线牛陡，利率好于信用，超长债和短端表现较好。基金、理财配债力度较5月有所放缓。
　　经济的弹性可能来自哪里？国内方面，疫情以来地产承压打破了以往的库存周期规律，表现为21年主动补库未带动基本面修复，债市不熊；22年8月-23年2月被动去库以后经济修复后劲不足，没能进入主动补库，再次回到主动去库阶段，推动债牛。从三驾马车看，我国疫后消费修复达峰更早，消费两年复合增速及居民收入低于疫情前，超额储蓄转化需要信心的进一步提振，目前消费环比已修复见顶。投资方面，地产继续承压，政府及基建板块近期或将迎来化解隐债政策托底，但预计城投和准财政合并口径加杠杆空间有限。外需可能是下一步经济企稳的线索。我国出口与美欧库存周期同步，美国库存见底一般在衰退结束后，欧洲本轮预计与美国同步，对应24年下半年库存见底。动态跟踪指标是美国耐用品消费，其领先库存2-3个季度。预计7月资金面至少维持平稳，若不降准则资金中枢难以继续回落。
　　杠杆套息，做好应对政策的准备。长端延续震荡，其中7月小区间波动，8-10月交易稳增长落地的现实是否超预期，年底关注24年政策动向。短端在7月维持杠杆套息，小仓位博弈降准可能性。信用债的仓位维持杠杆套息。
　　风险提示：出现增量政策大概率引发市场调整，观察路标是居民杠杆能否稳住及企业信用回落节奏。