前言：年初以来，“存量博弈”可以说是A股市场最核心的特征之一。大盘冲高震荡之下，主线快速轮动，机构重仓股趋势走弱，行业分化创下2015年来新高。本文将回顾上半年资金面的变化与亮点，并对下半年A股的资金环境加以展望。
　　上半年A股资金面盘点。上半年A股市场资金面增量整体偏弱，存量市特征明显。据我们对各类资金的估算，截止2023年5月底，险资、外资增量资金贡献居多，重点关注三大亮点：
　　亮点一：保费收入明显回暖，险资贡献重要增量资金。一则上半年保费收入稳步增长，贡献外部增量；二则险资上半年“逆向”操作居多，贡献重要股市增量。截止5月31日，据我们估算，险资上半年累计净流入约1719亿元，成为上半年重要的配置型资金增量。
　　亮点二：外围联储政策预期反复，而外资配置盘无惧“波动”，资金贡献仅次于2021年同期。尽管内外政策预期屡有反复，但外资波动更多源自交易盘，外资配置盘保持稳健增持。截止6月30日，北上资金累计净流入约1833亿元，且配置盘贡献主要增量，合计约1777亿元，规模仅次于2021年同期。
　　亮点三：基金新发低位，资金贡献犹弱，存量筹码切换特征显著。新发趋弱叠加赎回压力，基金增量贡献犹弱。核心特征体现在存量筹码的显著调整，一季度无论是基金的行业配置还是重仓股分布，均明显由电力设备、银行与军工等行业切向TMT板块，这也成为年内TMT结构性行情的重要驱动。
　　下半年A股资金面展望。展望下半年，“高储蓄”+“资产荒”是大背景，“配置型资金”预计仍是增量主导，且解禁与减持压力仍需关注。
　　其一，“高储蓄”背景依旧，“资产荒”特征愈发显著。目前居民存量储蓄依旧高位，二季度储蓄增速有所放缓，但尚难言扭转。与此同时，长端利率下移趋势延续，房产、股市、债市收益率均震荡下移，“资产荒”的特征也愈发凸显，这也是居民储蓄持续抬升的重要底层逻辑。
　　其二，下半年资金增量预计仍以配置型资金为主。其一，险资权益配置重返年初低位，且保费收入增长有望延续，仍是下半年的重要期待；其二，海外货币政策拐点日近，国内复苏大势未改，外资配置盘入场逻辑确定性仍在。其三，就居民财富入市看，高储蓄仍是有利基础，但基金类产品的显著回暖仍受到赚钱效应的制约。
　　其三，全年解禁与减持压力仍存，压力或更多集中在电子、医药和计算机等方向。年内解禁规模明显高于去年，市场对减持的担忧仍存，结合股东已披露的拟减持计划统计，未来仍有5000-6000亿左右的潜在减持压力，且主要指向电子、医药、计算机等行业，后市仍需加以关注。
　　风险提示：1、海内外宏观超预期变动；2、资金估算可能存在误差。