事件
　　上声转债（118037.SH）于2023年7月6日开始网上申购：总发行规模为5.20亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于汽车音响系统及电子产品项目并补充流动资金。
　　当前债底估值为71.09元，YTM为2.61%。上声转债存续期为6年，中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.60%、2.00%、2.80%，公司到期赎回价格为票面面值的111.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.74%（2023-07-05）计算，纯债价值为71.09元，纯债对应的YTM为2.61%，债底保护一般。
　　当前转换平价为104.4元，平价溢价率为-4.26%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年01月12日至2029年07月05日。初始转股价47.85元/股，正股上声电子7月5日的收盘价为49.98元，对应的转换平价为104.45元，平价溢价率为-4.26%。
　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为6.36%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价47.85元计算，转债发行5.20亿元对总股本稀释率为6.36%，对流通盘的稀释率为21.36%，对股本摊薄压力较小。
　　观点
　　我们预计上声转债上市首日价格在120.57~134.48元之间，我们预计中签率为0.0014%。综合可比标的以及实证结果，考虑到上声转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在22%左右，对应的上市价格在120.57~134.48元之间。我们预计网上中签率为0.0014%，建议积极申购。。
　　苏州上声电子股份有限公司主要从事汽车声学产品的研发、生产和销售。公司产品主要涵盖车载扬声器系统、功放及AVAS等。公司是国内汽车声学行业龙头，凭借不断增强的研发创新能力、突出的同步开发能力和日趋完善的全球交付能力，公司与国内外众多知名汽车制造厂商及电声品牌商建立了稳定的合作关系。
　　2020年以来公司营收快速增长，2018-2022年复合增速为9.32%。2022年，全球汽车市场增长且中国汽车市场结构发生变动，公司三大核心产品并驱放量，营收规模进一步突破瓶颈，实现营业收入17.69亿元（同比+35.86%），实现归母净利润0.87亿元（同比+43.68%）。
　　公司主要营收构成稳定，车载扬声器、车载功放和AVAS为其主要营收来源。2021-2022年，公司车载扬声器占营业收入的比例分别为87.55%和78.14%，车载功放占营业收入的比例分别为6.31%和15.17%，AVAS占营业收入的比例分别为2.03%和3.23%。
　　公司销售净利率和毛利率近年呈下行趋势，费用率总体波动下行。2018-2022年，公司销售净利率分别为8.99%、6.54%、6.96%、4.65%和4.91%，销售毛利率分别为28.99%、28.39%、28.69%、26.73%和20.29%。2022年度，主要原材料如稀土、大宗金属（铁锡铜等）、电子元器件等价格上涨幅度较大，对公司成本影响显著，且公司为拓宽功放市场适当降低了产品价格，销售毛利率有所下降。
　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。