展望下半年，我们认为政策呵护下基本面回归复苏的概率较大，但由于监管基调可能仍然不会发生转向，那么上半年的内需疲弱趋势或许仍然难改。而外部经济也仍处于下行趋势当中，下半年出口向下的压力可能将进一步显现。那么在地产拖累和出口增长放缓的背景下，经济或仍然呈现出偏弱修复态势，收入增长预期可能也同样偏弱，因此居民消费支出意愿或仍然相对有限，制约消费的反弹。整体来看，下半年可能看到出口进一步向下、投资依然受地产拖累而偏弱、消费需求继续释放但修复力度可能不如市场预期强烈，因此三驾马车的需求可能仍然延续弱复苏，基本面环境对债市仍然友好。而在基本面弱复苏背景下，融资需求也很难出现大幅回升扩张，利率或较长时间保持在偏低水平。
　　另外，而通胀和外汇均难以构成制约货币政策进一步宽松的因素，如果政策调整后三季度国内经济修复仍然为未及预期，那么进一步宽松的概率也仍然存在。
　　从节奏来看，7月政治局会议之前市场稳增长和宽信用预期可能尤为强烈，可能冲击去年疫情政策调整前的2.73%左右位置甚至去年11月疫情调整后的2.83%位置。但我们认为地产和基建监管态度转向的概率不大，下半年更可能呈现温和稳增长，政策靴子落地后市场预期或再度回归中性，摆脱预期扰动后十年国债利率或维持在2.6~2.7%的水平震荡，若三季度经济修复仍然不佳，则市场可能继续博弈货币宽松，突破2.6%下限的概率仍然不小。
　　从资产比价视角来看。随着上半年曲线的走陡，期限利差较年初明显扩大，考虑下半年资金面有望维持宽松，经济预期或再度回归理性，可能进一步看到长端利率的补涨，曲线或再度走平，期限利差有望回落，从安全垫角度来看10Y-2Y策略可能性价比更高。从期现比价来看也显示多长端空两年较具性价比，主要是两年国债期货基差偏低而长端的十年和三十年国债期货基差偏高，多长端空短端期货有利于额外获得长端基差收窄、短端基差走扩的收益，建议关注。
　　风险提示：对国内稳增长政策理解不到位，海外通胀韧性超预期