观点摘要
　　2022年11月至2023年1月份伦敦黄金从1620美元/盎司反弹至1960美元/盎司，美元指数在美国通胀压力缓解美联储放缓紧缩步伐以及中国疫后经济复苏削弱海外避险需求的影响下从115附近大幅下跌至101，为黄金反弹提供直接动力，另外地缘政治风险推动下的环球央行购金热潮也起到利多作用。但2月份期间公布的经济数据显示美国就业继续火爆，经济和通胀展示出较强韧性，市场重新评估美联储政策利率路径预期，伦敦黄金基本上回吐1月份涨幅。3月份银行业危机一方面迫使美联储释放大量短期流动性，另一方面通过信贷条件收紧等途径显著提升了美国经济衰退风险，市场预期美联储5月份加息之后年内将降息75BP，3月中旬至5月初伦敦黄金从1810美元/盎司大幅攀升至2082美元/盎司并创历史新高。但随后美国经济、就业和房地产市场展示较强韧性，美联储对抗通胀压力的决心动摇推升通胀预期和实际通胀，美联储降息预期减退而进一步加息预期增强，美国债务上限谈判有惊无险，美元汇率和美债利率偏强运行，黄金价格回撤以积累上涨动能，6月底伦敦黄金一度跌破1900美元/盎司关口。
　　2022年底至2023年上半年，由于美联储持续紧缩引发美国经济衰退预期，黄金价格再次冲击2020年历史记录，并在银行业危机的刺激下于5月4日亚盘开盘时段创下2082美元/盎司的历史新高；但美国政府的积极财政政策以及地缘政治风险使得美国经济通胀呈现出较强韧性，美联储政策利率预期不断被修正，5月中旬至6月底黄金持续回调。我们认为美国经济在扩张性财政政策和紧缩性货币政策的共同作用下很可能实现软着陆，经济与通胀韧性使得下半年美联储二次加息成为大概率事件，因此短期看黄金价格还有继续调整的空间；但美联储持续紧缩的累积滞后效应以及银行业危机引致的信贷条件收紧，势必会不断弱化美国经济增长动能和潜在通胀压力，因此黄金价格的中期利多因素也在逐步累积，美联储2024年温和降息周期的开启将推动黄金价格出现一个类似于2020年的流畅突破行情，技术上看1790-1850美元/盎司区间可能对伦敦黄金形成重要支撑，建议中线交易者在上述区间附近留意做多机会。白银整体上仍跟随黄金波动，但其波动幅度会有所放大，激进投资者可于黄金价格到达上述支撑区间时适当配置白银多头。