为什么我们看好工商业分布式光伏？——高电价造就独特商业模式，成本下行背景下装机放量可期。我国分布式光伏发展迅速，2016-2022年新增装机量复合增速达51.5%。2022年，我国分布式光伏新增装机量连续两年超过集中式光伏，其中工商业分布式迎来爆发式增长，新增装机约25.9GW，同比增速高达233%。行业高增速背景之下，尤其是工商业分布式光伏电价基本与售电电价对标，造就较优的商业模式，同时在光伏组件成本下行的背景之下装机有望放量。后续我们将从“量”、“价”、“成本”三个维度阐述我们为什么看好分布式光伏尤其是工商业分布式光伏的投资机会。
　　量：装机潜力巨大，政策催化需求放量。
　　受益于丰富的屋顶资源，我国分布式光伏装机潜力巨大。我们估算2025/2030年我国住宅及工商业建筑屋顶面积分别有望达到177/207亿平方米，对应潜在装机空间分别为2476/2904GW。双碳目标指引下，分布式光伏装机需求有望得到显著催化。其中，“整县推进”政策将直接带动分布式光伏渗透率提升，“能耗双控”下工商业主使用自发自用的光伏电量不计入能源考核指标中，市场空间被进一步激发。参考各省光伏装机目标，我们预计2025年我国户用/工商业项目累计装机量分别为147.9/199.4GW。其中2023-2025年户用分布式光伏新增装机量为26.8/28.6/30.3GW，工商业分布式光伏新增装机量为32.0/34.8/37.3GW。
　　价：工商业高电价加持，自发自用模式盈利显著。
　　自发自用模式下，分布式光伏可就地消纳，受益于工商业电价显著高于上网电价，工商业分布式光伏项目具备显著投资价值。我们参考2023年4月各省1-10kV工商业电价，对分布式光伏项目投资收益率进行测算。我们测算，在各省平均电价水平下，工商业分布式光伏项目全投资IRR可达到10.3%；若贷款比例达60%，则工商业分布式光伏项目资本金IRR可达到15.9%。此外，我们测算目前东北、京津及东南沿海地区工商业分布式光伏项目已具备可观投资收益，在高电价的支撑下，我们认为上述地区分布式光伏装机需求有望得到显著催化。
　　成本：硅料产能释放带动成本下行，投资收益有望进一步扩大。
　　据TCL中环数据，截至2023年6月，受益于硅料产能集中投放，硅片价格较2022年高点已下跌约49%。考虑到2023年仍有大量硅料产能释放，分布式光伏项目初始投资成本或仍有下行空间。我们测算，若初始投资成本下降至3.0元/瓦，则在全国平均电价水平下，工商业分布式光伏项目全投资IRR将提升至14.10%。组件成本的降低将进一步推动运营商的装机进程，实现由成本→装机增长的良性循环。
　　投资建议：我国分布式光伏装机潜力巨大，政策利好下规模有望快速增长。“自发自用，余量上网”模式下，工商业分布式光伏项目投资价值显著，客户资源优质，具有渠道、经验、技术及区位优势的公司有望深度收益。推荐集中于浙江高电价地区的芯能科技，背靠南网、装机高增的南网能源，建议关注林洋能源、正泰电器、晶科科技、能辉科技。
　　风险提示：光伏装机不及预期；电价下行风险；消费复苏不及预期等