事项：
　　6月30日，6月中国采购经理人指数（PMI）公布，其中制造业PMI为49（环比上升0.2pct），非制造业为53.2（环比下降1.3pct）。
　　评论：
　　结论：6月PMI数据呈现出三点特征：
　　一是需求不足仍是当前的主要掣肘。制造业与非制造业新订单有所企稳，但仍位于收缩区间。
　　二是制造业生产触底回升。首先，制造业生产指标由收缩进入扩张区间。其次，产成品库存大幅下降，处于近年较低水平，叠加出厂价格回暖，均指向库存去化可能接近尾声。再次，原材料价格与企业原材料库存同步企稳，释放企业备产信号。
　　三是服务业内生动能凸显。6月制造业与非制造业企业景气度呈现鲜明的结构性特征。制造业中，大型企业明显跑赢小型企业；但非制造业中，以民营企业为代表的小型企业逆势胜出。小微企业集中的服务业有望领跑内生性复苏。
　　制造业
　　6月制造业PMI在5月低基数下微幅反弹0.2pct至49，结束了连续3个月的下行。尽管如此，当月仍创下2005年有记录以来的同期最低值。从贡献因素看，生产、新订单和配送时间指标成为拉动力量，分别贡献0.175pct、0.09pct和0.015pct，原料库存和雇员构成拖累。
　　从产需的力量变化观察，需求不足仍是当前制造业的主要掣肘。本月生产和需求两端景气度同时改善，但生产的恢复幅度大于新订单（0.7pct vs 0.3pct），导致产需缺口扩大。生产指数重新进入扩张区间（50.3），但三大需求指标依旧疲弱：新订单、新出口订单和在手订单分别为48.6、46.4和45.2。
　　库存与价格指标指向企业的产销行为出现微妙变化：企业通过去库存满足需求的模式或临近尾声，产能利用率有望触底回暖。库存方面，制造业处于今年2月以来的去库周期，但出现新的结构特征。一方面原材料去化放缓，仅小幅下降0.2pct（此前3个月为1.5pct、0.4pct和0.3pct），另一方面产成品库存降幅增加，大幅下降2.8pct至46.1，已处于过去三年较低水平（22分位）。与库存下降相对应的是价格修复。6月原材料与出厂价格指数均环比上行，虽然仍位于收缩区间，但指向价格跌幅可能明显收窄，PPI拐点已近。具体来看，原材料价格上升4.2pct至45，而出厂价格上升2.3pct至43.9。供应链方面，配送时间边际上升，指向物流活动有所回暖。
　　与此同时，市场预期未见全面改善。就业方面，从业人员指数连续4个月回落，但回落幅度有所收敛，目前位于48.2，仍高于（63分位）过去三年的中位数水平。预期方面，制造业预期指数同样连续下滑，但目前仍处于乐观区间（53.4）。不同规模企业景气度方面，大小企业感受差异明显，大型企业持续修复（+0.3pct），小型企业大幅滑落（-1.5pct），“大小企业差”扩大1.8pct至3.9。
　　非制造业
　　6月份非制造业PMI反季节性下降1.3pct至53.2%。从结构上看，服务业与建筑业均持续回落，但仍位于扩张区间。
　　服务业PMI环比下降1.0pct至52.8%，而近5年同期平均上升1.0pct。需要注意的是，生产性服务业表现（+3.9pct）明显好于消费性服务业（-3.1pct）。
　　建筑业PMI环比下降2.5pct至55.7%，近5年同期平均上升0.2pct。具体来看，建筑业内部“冰火两重天”，一方面房屋建筑业受地产投资萎缩影响，环比下降5.0pct至50.6，远低于（-9.7pct）近3年同期均值；另一方面土木工程建筑业受近期重大基建项目落地提振，环比增加2.6pct至64.3，高出过去3年同期均值5.5pct。
　　从分项表现看，有两方面值得关注：一是非制造业新订单企稳，但企业利润下降，导致就业持续恶化。6月非制造业新订单保持49.5不变，但收费价格-投入价格指数收窄（-1.4pct）导致企业利润下降，进而明显影响企业扩员意愿（-1.6pct）。二是小型企业感受更好。6月小型非制造业企业PMI环比大幅增加3.1pct至55.9，指向以民营企业为代表的小型企业内生活力显著改善，小型企业新订单指数同样逆势大幅修复（+5pct），由收缩进入扩张（52.9）。
　　风险提示
　　政策调整滞后，经济增速下滑。