大势研判：中美缓和小周期，结构调整正当时！
　　（1）23H1回顾：上半年A股主要由分母端的估值驱动，中特估&AI的结构性行情为主。顺周期行情与基本面背离，而与政策预期高度相关。（2）23H2展望：全球冲突大趋势，中美缓和小周期，类似于2019年。24年美国大选，民主党需要在选前“照顾”跨国资本的利益。类似19年“调结构”政策将是主线，23H2“高质量调结构”政策的优先序会更高。下半年大概率是“托底型稳增长”，不妨右侧布局。（3）DDM三因子：23H2，盈利底部弱回升+宽货币稳信用+风险偏好改善，DDM三因子有望共振修复，其中，风险偏好是下半年A股市场的核心驱动力：中美缓和小周期&注册制全面提升市场情绪。
　　 DDM三因素拆解：盈利弱修复，估值有支撑。（1）经济：美国消费需求有韧劲，中国库存周期底部，但5%GDP目标约束地产政策动能，预计23H2国内经济“弱修复”。预计A股盈利Q2触底回升，非金融全年盈利增速10%左右；（2）流动性：全球通胀高企，美联储依旧偏鹰，即便加息周期尾声，美债利率也将继续高位震荡。中国的流动性将以“宽货币&稳信用”为主。（3）风险偏好：全球“冲突大趋势”下，中美“缓和小周期”将打开“调结构-大安全”的政策窗口期。注册制全面推进也将提升全市场情绪。
　　市场主线：大安全当立。“大安全”是23年政策“调结构”的主线：（1）央国企“涨价重估”：财政收入下滑，供给出清，价格&估值体系重塑；（2）数字经济AI“边界计划”：当前行情类似于10年“七大战略新兴产业”大主题，流动性是核心驱动，政策牵引AI内部轮动。我们判断：算力基建需要几十万亿级别的投资体量，下半年相关政策落地将驱动算力基建成为AI行情轮动的主线。（3）高端制造“补完计划”：建议聚焦三大方向—美国“关键和新兴技术清单”；新型举国体制下“链长制”中的关键产业链；近期即将取得突破的技术路线。
　　行业配置：中特估+算力基建+新能源车。聚焦“调结构-大安全”&中美“缓和小周期”的投资机会：（1）“涨价重估”新行情：电力、通信、交运、建筑行业步入景气周期；（2）数字经济“算力基建”：挖掘AI“系统搭建期”国产芯片的潜力。（3）中美“缓和小周期”：出口链持续韧劲，新能源车优势凸显，家用电器改善显著。
　　核心假设风险：策略观点不代表行业、宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。