本周值得关注的变化：1、6月Markit制造业PMI初值发布，美国46.3（预测48.5）、英国46.2（预测46.8）、欧元区43.6（预测44.8），均弱于预期。2、截至6月17日美国当周初请失业金人数为26.4万，为2021年10月30日当周以来新高。3、6月一年期和五年期以上LPR报价下调10bp，分别至3.55%、4.2%。4、石油、有色价格均有不同程度下降，钢铁价格有所上行，下游30个大中城市房地产成交面积月同比下降30.79%。
　　近期国内政策预期和国际地缘环境多变，投资者主要关心的问题在于：（1）应该继续博弈“稳增长”政策预期？还是回归“调结构”政策主线？（2）国际地缘环境变化将如何影响国内“稳增长”和“调结构”政策预期？
　　就此问题，我们的基本看法如下：
　　1、今年A股特征非常明显：不交易经济数据，主要交易政策预期。年初以来经济数据有所修复，但市场担忧“稳增长”政策低预期，顺周期持续下跌；6月初以来经济数据出现下行迹象，市场反而开始预期“稳增长”政策发力，顺周期领涨。原因在于：23年分子端的盈利弱修复已经是市场的一致预期，因此投资者更加关注的是分母端的国内政策预期和全球地缘事件。结构上，上周消费“稳增长”和中美关系缓和相关板块超额收益显著，而地产“稳增长”相关板块涨幅靠后；而本周中美关系缓和相关板块相对韧劲，但消费和地产“稳增长”相关板块的回撤明显。由此可见：从上周开始，地产和消费“稳增长”的政策预期出现阶段性回调。
　　2、国际地缘环境和国内政策节奏尚不明朗，“稳增长”政策不妨右侧布局，“调结构-大安全”政策仍是主线。年初以来的经验显示，左侧布局“稳增长”政策的难度较高，不妨右侧布局——（1）如果“稳增长”政策未超预期，即便左侧布局，反弹空间也比较有限；（2）如果“稳增长”政策超预期，顺周期反弹空间会很大，右侧布局也不迟。当前，地缘环境和政策节奏尚不明朗，建议重视“调结构-大安全”政策主线——从去年末“二十大”以来，“大安全”的重要性明显提高，今年以来的一系列政策大多是围绕“调结构-大安全”主线的（详见下表）。如果说稳增长是“底线思维”的话，那么“大安全”就是逆全球化加速大背景下的“极限思维”。
　　3、我们在6.17《大安全当立：AI涌现和央国企盐铁》中提示，“调结构-大安全”主线包含但不限于3大方向：央国企“涨价重估”+高端制造“补完计划”+数字经济AI边界计划。稍微思考第三世界国家的历史和现状，我们就能够得到一个简单直观的结论：在二战后的世界秩序里，“安全和发展”并不是像水和空气一样理所应当且“天然存在”的。当前逆全球化加速的大趋势下，我们需要兼顾安全和发展的均衡发展，提高安全的重要性，“大安全”有望成为最近几年的市场主线，将带来一系列投资机会——
　　（1）央国企“涨价重估”：是实现“大安全”的财政基础。继过去20多年“土地财政”低频高价的“盐铁”之后，央国企“要素财政”有望成为未来高频低价的“盐铁”；
　　（2）高端制造“补完计划”：中国工程院数据显示，截止2020年，中国基础工业增加值的全球占比只有6.19%，剩下接近94%都是可能会被“卡脖子”的领域，3.17李强总理表示我们需要“打好关键核心技术攻坚战”；
　　（3）数字经济AI“边界计划”：上世纪70年代“苏攻美守”，但80年代美国以半导体为代表的“科技大爆炸”带来美苏经济底层效率的“代差”，并最终导致苏联财政破产。数字经济AI也有可能带来经济底层效率“代差”，因此也是“大安全”主线的重要方向！
　　4、我们在6.17《“中特估”再出发：央企并购重估》中判断：6.14国资委“央企并购重组”专题会，有望驱动新一轮“中特估”行情！“中特估-央国企重估”的底层经济学原理和16-17年“供给侧改革”是相通的：财政补贴不动，供给出清，涨价重估——22年房地产“硬着陆”，土地财政收入降速，依赖大量财政补贴的央国企泛公用事业部门，会以某种形式“供给出清”，供给曲线上移，形成新的价格均衡，带来央国企“价格修复→估值修复”的主线行情（详见下图）。16年7月8日“供给出清”政策细则落地，“供给侧改革”的第二波行情启动。类似的：“央企并购重组”也明确了“报价者出清”的政策路径，有望开启“中特估-央国企重估”的“第二波行情”！
　　5、俄乌地缘又增变数，“调结构-大安全”仍将是政策主线，“稳增长”不妨等政策落地后布局右侧。国际地缘“冲突大趋势”中，中美关系阶段性迎来“缓和小周期”，不排除国内配套出台相关“稳增长”政策的可能性。不过本周俄乌局势再添变数，“调结构-大安全”仍将是政策主线。同时，5月经济数据呈现“筑底”特征，这一定程度上增加了“托底型稳增长”政策的概率，降低了“超预期稳增长”政策的空间。因此，行业配置继续以“调结构-大安全”为主线，右侧布局“稳增长”相关方向——（1）“中特估-央国企重估”的泛公用事业（电力/通信/交运/建筑等）；（2）数字经济AI的“算力基建”（通信基建/算力半导体）；（3）