本篇报告复盘了日本20世纪90年代后崛起的零售业态，90年代后日本股票及房地产市场承压，经济增速低迷、失业率攀升、消费总量萎缩，经济民主主义盛行趋势下品质向上、价格向下的消费心智驱动了以软折扣店、百元店、垂类平价零售店为代表的性价比赛道的崛起，三种业态以低价和注重品质为共同特征。我们以三种细分业态的头部企业唐吉诃德、大创、优衣库为样本探索其性价比之源，我们认为性价比零售商低价的原因包括低进货价、低运营成本和低定价三类，其背后的核心竞争力是供应链能力、管理能力和战略决策力，三大企业均凭借以上三方面优势实现低价高质高盈利，得以穿越经济周期长盛不衰。我们看好性价比零售业态的发展前景，具备更强供应链、管理和战略决策力的公司将具有更高增长潜力，推荐拼多多、唯品会、名创优品，关注万辰生物。
　　复盘日本20世纪90年代后崛起的零售业态：以软折扣店、百元店、垂类平价零售店为代表的性价比赛道突围。90年代后日本经济增长停滞、失业率攀升、销售总量萎缩，经济民主主义盛行趋势下品质向上、价格向下的消费心智成为主流，居民开始追求高性价比消费。基于此背景我们梳理了日本该时期崛起的零售业态，发现以软折扣店、百元店、垂类平价零售店为代表的性价比赛道呈现高于零售大盘的增长态势,三者均以低价、注重品质为共同特征。
　　复盘三种业态的头部企业唐吉诃德、大创、优衣库的崛起之路,探寻性价比之源。1）唐吉诃德：日本软折扣零售范本，模式聚焦尾货瑕疵货，以货源稳定性及动销管理为关键。唐吉诃德通过合理的产品组合及定价策略平衡低价/货源/SKU/利润、尾货供应链先发及账期优势实现稳定货源+建设自有品牌供应链提高毛利、高效运营降本提效，解决业态痛点，最终实现持续性扩张及利润增长。2）大创：日本百元店之首，聚焦绝对低价，跑通“低价+品质化转型→渠道快速扩张→海外供应链整合&高效运营降本提效→份额及盈利双升”路径，成就百元店鼻祖。3）优衣库：日本头部性价比休闲服饰零售商，主打平价基础款，采用SPA产销直连模式解决服装供应流程繁复的痛点，产品端开发创新面料、以少量SKU打造高性价比基础爆款，供应链端基于单量优势合作顶级厂商低成本量产+集约化管理提质增效，实现低价优质下的高盈利。
　　总结性价比之源：供应链能力、管理能力、战略决策力筑就核心竞争力。总结来看，我们认为性价比零售商低价的原因包括低进货价、低运营成本和低定价三类，其背后的核心竞争力分别为供应链能力、管理能力和战略决策力。1）供应链能力：底层为选品和规模。选品是当下商品同质化时代的重点引流项，客观上零售选品本身技术壁垒并不高，选品强的企业则更多胜在战略上的绝对重视及战术上对供应链资源和团队运营能力的充分调动。规模是零售企业在供应链中掌握成本效率优势及话语权的要义和壁垒，而初始规模的搭建则大多源于舍弃传统的门槛更低的商业模式、在正确时点下做出正确决策。2）管理能力：核心为人效。零售经营场的生意，成本效率为核心，性价比零售商大多依赖于薄利多销，运营管理软实力提高人效打造稳健盈利能力，重要性不容忽视。3）战略决策力：性价比零售商选择核心满足“省”的消费者价值，而在流量成本攀升的当下低价是最有效的引流方式，因此性价比零售是一门划算的生意，正确且差异化的战略决策最终将带来领先于大盘的增长。
　　投资建议：基于前文对日本性价比赛道优质公司核心竞争力的挖掘，我们认为具备更强供应链能力、管理能力、战略决策力的性价比零售商增长潜力更高，推荐拼多多、唯品会、名创优品，关注万辰生物。
　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；产品质量风险；软折扣业态拓展不及预期；各国情况不同，中日并不完全可比。