核心提要
　　◆公司销量和业绩双突破，成长空间广阔。随着公司新一代产品矩阵发布，产品终端销量稳步增长，领跑新势力品牌。2023Q1，公司交付量52,584辆，较蔚来高69%，较小鹏高188%；单车型平均交付26,292辆，是蔚来5.1倍/小鹏5.8倍；归母净利润达到9.3亿元，营业利润再度转正，实现营业利润4.05亿元，创历史新高，公司经营逐渐步入正轨。
　　◆公司后来者居上，在国内竞争激烈的乘用车市场逐步突围，离不开优秀的创始团队。主要体现在：
　　准确洞察用户需求的优秀产品经理思维；
　　强决策力的组织体系，创始人拥有2/3以上表决权，保证业务高效推进；
　　对初创企业发展节奏的精准把控，创业0-1验证期/1-10成长期业务布局规划清晰。
　　◆公司制胜三角：1）精准定位：始于精准、一致的品牌-产品-营销标签化定位；2）需求洞察：忠于符合用户需求的极致产品体验；3）体系执行：强于产品-营销-交付体系的高效执行能力。
　　◆公司定位精准的优势体现在：
　　品牌围绕“车和家”展开，讲述符合中国文化的家庭出行故事。公司讲品牌与“家庭”融合，赋予情感连接，对其他品牌有较强排他性。
　　产品精准切中大三排家庭用车细分市场，关键产品参数优于竞品明星车型。2019年理想ONE问世时，相比汉兰达等竞品，在动力性、安全性、舒适性及智能化配置上具有领先优势。
　　 “人无我有”：家庭用车场景出发打造差异化，以“奶爸车”标签进行突破。
　　◆公司把握用户需求的优势体现在：
　　技术路线、产品功能均服务于家庭出行的核心诉求。增程技术缓解用户家庭出行里程顾虑，整车安全性能提高全家人出行安全感，舒适性配置优化旅途放松休息体验。
　　 “人有我优”：通过细节打磨打造差异化产品体验。不仅加大副驾娱乐屏尺寸（12.3→15.7英寸）和新增15.7英寸后排娱乐屏，同时丰富应用生态和屏幕互动形式；行业首个实现实时渲染的HUD产品；座椅坐垫加装10mm舒适性海绵，提供SPA级10点按摩功能。
　　产品打造聚焦重点，优先在用户感知度高的领域布局，对不迫切的用户需求采用温和进阶的策略。例如，公司侧重打造“标签化”亮点，即车内娱乐功能和乘坐舒适性体验，在智能驾驶方面初期相对保守。
　　◆公司体系化高执行力的优势体现在：
　　产品体系：产品矩阵清晰聚焦，3款产品保持相同品类，从大单品向大品类布局；更新迭代高频有序，18个月改款，35个月换代，保持业内领先水平；配置梯度精简务实，旗舰车型L9 SKU数量仅为6。
　　营销体系：节奏规划合理、投放内容丰富、传播效果明显，2022年L9发布会前后百度综合指数峰值领先竞企73%。
　　交付体系：交付节奏紧凑，交付时间控制在发布会结束1-2月内，领先竞企（本文“蔚来、小鹏”简称“竞企”）；门店功能务实，渠道效率领先，2023Q1公司单店平均销量176辆，分别是蔚来、小鹏的2.1倍、4.1倍。
　　◆公司业绩表现处于新势力车企领先水平。未来产品矩阵不断丰富，覆盖价格区间更为宽泛。我们预计公司2023/2024/2025年汽车销量31/45/57万辆，公司整体经营向好，今年营业利润预期转正，预计2023/2024/2025年营业利润为20/68/125亿元。
　　◆投资建议：公司管理团队务实高效，职能部门组织体系完善，把握用户需求准确，打造爆款能力强。公司成功构建品牌-产品-营销定位一致性，所处竞争要素高阶，竞争壁垒较高，我们看好公司汽车销量在未来的提升空间。同时，随着公司整体销量提升，规模效益进一步体现，公司盈利能力有望提升。我们预期2023-2025年公司业务营收、利润稳步增长，总营收分别为1101、1541、1786亿元，净利润分别为38、91、154亿元，对应当前股价PE分别为74、31、18倍，PS分别为2.6、1.8、1.6倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　◆风险提示：产品竞争加剧带来的市场格局变化风险；车型矩阵快速扩展对公司经营带来的不确定风险；公司组织架构及流程变革不及预期；公司纯电新产品表现不及预期；技术研发进度不及预期；测算的主观性及偏误风险；乘用车销量不及预期，新能源渗透率提升不及预期。