镍
　　镍的空头趋势自年初开始，直到现在仍然保持完好。沪镍指数自年初高点233169到6月初低点151921，累计下跌了34.8%，LME三月合约则从31975到20310美元/吨下跌了36.5%。期间镍价在2月、4月和6月分别经历过三次逼仓行情，不仅与库存持续下降有关，也受到宏观氛围转变的影响，最终均随着交割日过后重返跌势，且因国内纯镍供应增加，一次比一次涨幅小。
　　上半年镍供需从偏紧的状态逐步转向充裕。需求方面，电镀、合金稳中有升，民用订单边际减量被军工订单更多的增量弥补；不锈钢新增产能大多按规划投产，但同时钢厂减产的消息也时有发生，最终导致产量低于排产计划；三元前驱体受碳酸锂价格大幅波动影响较大，订单恢复较慢拖累硫酸镍的消费；原生镍整体需求增速偏弱。供应方面，自青山高冰镍转产电积镍成功出产后，应用不同原料的电积镍项目纷纷建成投产，国内纯镍产量快速爬升；印尼NPI、MHP和硫酸镍产能不断扩张，产量也同比大增，原生镍供应相对需求增长更快，其中纯镍库存在6月已经开始转为累库。
　　当前镍所处的库存周期已经从主动补库阶段向被动补库阶段过渡，未来利润收缩，库存上升是大概率的结果，预计下半年供应过剩量进一步扩大，且低成本的电积镍将替代俄镍消费，导致大量俄镍被注册成仓单进入交割库。需求端，原生镍需求整体稳中向好：电镀、合金预计仍然稳定增长，并且以金川镍为主；不锈钢今年新增产能规划已经投产过半，下半年爬产为主配合新增，产量预计保持高位；三元前驱体订单6月已经企稳，开工率缓慢回升，温和拉动硫酸镍消费。供应端，下半年纯镍新增产能规划高于上半年，不过预计大多在四季度投产，产量增长主要来自于上半年新增产能爬产以及7月青山印尼电积镍项目；俄镍为主的纯镍进口量也将高于上半年，纯镍过剩比较确定。印尼NPI新增产能虽然保持投产进度，但10月后菲律宾雨季促使矿价上涨，可能会导致国产NPI利润收缩而减产，原生镍过剩幅度甚至可能低于纯镍，导致纯镍与NPI价格收窄。
　　综合来看，下半年基本面向过剩转化，镍价反弹空间有限，但价格连续半年下跌后离边际成本不远，也就是14万左右，正好是去年7月中旬出现的低点。进一步的下跌可能会导致供应增长放缓，囤货需求增加，甚至给出镍豆生产硫酸镍的利润，所以这位置有一定支撑。从宏观角度来看，中美欧经济数据都很差，实际需求下降叠加市场悲观预期，过去几个月整体处于持续去库的状态，商品价格也是连续几个月回落。虽然中国政府近期持续不断加码刺激政策，包括放松房地产和支持新能源汽车消费的财政政策，以及发放专项债和降低利率的金融手段，但是美联储持续放鹰，美欧日都有加息预期，最终还是会对经济产生压力。现在国内经济基础仍然比较薄弱，企业就像惊弓之鸟，经不起新的系统性风险，下半年宏观初步看以9月美联储议息会议为分界，可能会先弱后强。
　　策略：镍基本面作为空头配置比较合适，但宏观对救市预期也有分歧，单边预计会在一个大的区间运行，可能出现前低后高的走势，三季度目前还是偏空思路对待，四季度观察9月美联储利率决议之后的宏观环境。市场结构的调整相对更加确定，就是在累库条件下：俄镍现货升水以及沪镍月差有进一步压缩空间，进口也将长时间维持亏损，价差合适的时候可以考虑参与跨期反套及跨境正套。纯镍与硫酸镍和NPI的价差也会进一步收窄，需要做交叉套保的可以考虑用纯镍盘面卖出保值。
　　不锈钢
　　不锈钢春节前市场预期过于乐观，春节后预期落空，价格自高点一路下行，直到清明节前原料和成品价格均跌至低点。此后宏观预期再度转暖，叠加钢厂陆续减产消息传出，库存持续去化伴随价格反弹至15500元/吨附近。此后价格在14300-15500元/吨之间形成震荡区间。
　　不锈钢生产亏损叠加需求不济，钢厂减产应对，上半年产量累计同比增长不足5%，3-4月份产量甚至低于去年同期。宏观经济数据疲弱，进出口同比下滑，终端需求低迷，下游迟迟不肯备库。春节期间社会库存累至高位，但3月开始库存持续去化至6月已接近去年同期水平，其中冷轧因钢厂减产并控制分货量，社会库存甚至低于去年同期，现货市场营造出缺货的氛围。
　　预计下半年不锈钢价格先经历消费淡季，再经历供应冲量，生产利润大概率压缩。三季度市场对宏观的预期类似春节前，市场情绪被调动得很乐观，但终端需求进入淡季，环比有下滑的倾向，生产又有利润，供应预计转向宽松，最早7月开始累库。只是成品价格不在春节前高位，下跌动力和空间均不及上半年。四季度菲律宾进入雨季，钢厂年末可能需要完成产量指标，原料价格季节性上行。同时美联储暂停加息、地缘政治缓和、救市政策不断加码，可能会提振实际需求，支撑不锈钢价格企稳反弹。
　　策略：三季度震荡区间逢高抛空，上方阻力在15000元/吨。若NPI成交价开启下跌模式，则打开下行空间，空单继续持有以期破位。四季度关注宏观演变，空单考虑及时离场。