报告摘要：
　　行情回顾：2023年镍价下行开启。1月，沪镍冲击234870元/吨高点后，受新能源汽车补贴退市与青山电积镍投产影响快速下跌至20万关口。春节前后，由于现货偏紧，年后企业存刚需补货预期，推动了一波反弹。2月，随着美国通胀数据频超预期，通胀粘性较强，加息预期强化；叠加高利润驱动企业转投产纯镍以及不锈钢需求不及预期影响，镍价再次转头向下。3月，下游需求持续走弱，镍价持续下跌至170000元/吨附近。4月，在经历大幅下跌后，俄镍较硫酸镍溢价迅速收缩，硫酸镍转产电积镍利润消失，使得市场预期转投产落地延迟，叠加进口纯镍数量较少，使得进口镍现货资源紧张，推动镍价反弹。但由于下游需求不强，下游对高价较抵触，镍价在反弹后再次回落。5月，俄镍到货，现货紧张得到缓解，需求同样不强，镍价继续下跌，随后进入震荡整理。
　　需求：尽管6月美联储并未加息，但是7月加息预期仍然较强，美联储加息周期尚未停止。不锈钢终端需求仍未有明显改善，产量难以大幅提升。动力电池端的需求在回暖。上半年，新能源汽车产销与渗透率经历低谷，随着消费透支等影响消散，终端消费及电池材料均表现出回暖的迹象，但增速不及预期。往前看，下半年在双碳目标的大前提下，配套设施的完善、国家促消费、新能源下乡等活动政策的支持下，新能源汽车的消费仍然是可期的，但同时也要接受增速不会再如此前那么高的现实。
　　供给：菲律宾镍矿出口与镍矿到港量重回峰值。印尼镍铁厂爬产，国内镍铁厂走低。部分MHP项目或将在2024年投产，而高冰镍与低冰镍在2023年下半年有望投产。高额利润驱动企业转投产。此前纯镍相较于产业链其他环节具有极高溢价，受高额利润吸引，企业纷纷计划增加产能或以硫酸镍为原料转投产电积镍。转投产的落地改变了纯镍现货偏紧的局面，使纯镍价格向产业链其他环节收敛。进口亏损与电积镍挤占市场致进口量较低。
　　下半年展望：2023年下半年镍基本面仍然不改供强于需的局面。需求方面，我们认为宏观美联储加息压力仍在，不锈钢终端需求难以明显好转，新能源汽车销量虽然会继续保持增长，但是增速难以恢复，况且三元电池的渗透率低于磷酸铁锂的渗透率的局面较难改善；供给方面，生产电解镍与转产电积镍的利润仍然存在，这将继续推动投产的落地，供应将进一步增加。因此，我们认为下半年镍价仍然保持震荡下行的走势，预计下半年沪镍运行区间为140000-180000元，伦镍运行区间为19000-24000美元。策略上，建议逢大幅反弹布空。
　　风险提示：产能落地不及预期、下游需求恢复超预期