投资要点
　　加息终点未至，流动性紧缩博弈预期延续。
　　虽然整体通胀将在6月显著下台阶，但核心通胀改善较慢，考虑到财政的支撑效应，居民需求韧性四季度之前难见拐点；
　　联储的加息进程尚未抵达终点，美元和美债利率区间震荡格局仍将延续。
　　美国在高利率下能撑多久？恐为强弩之末。
　　美国经济当前的韧性主要来自财政的支撑。但随着大选年将至，美国党争意味着拜登政府难以继续给居民收入“添柴”；
　　货币紧缩虽有滞后但不会缺位，效果将在下半年进一步体现，美国经济在政策“强弩”支撑下已进入“末程”；
　　从脆弱性衍生路径看，中小企业的付息压力或将通过就业市场传导到居民部门；而利率走向“全曲线倒挂”意味着金融部门的脆弱性进一步暴露；
　　因此，联储再次宽松可能推迟但不会缺位。
　　中期：利率中枢下不去，意味着更大的挑战。
　　疫后美国经济的结构性变化或将使通胀中枢上移，这意味着即使联储开启降息，利率水平可能很难回到前期低点；
　　考虑到美国债务水涨船高，利率下不去指向其财政压力高悬；
　　美国政策空间愈加逼仄，美元体系和美债循环挑战上升。
　　大变局下对冲尾部风险：关注黄金和农产品。
　　从历史经验来看，需要关注美国“转嫁压力”带来的风险。对冲信用货币体系的尾部风险，黄金持续具备配置价值；
　　另一只灰犀牛可能来自粮食安全及农产品价格波动对新兴市场带来的挑战；
　　中国应居安思危，对内抓紧抓好粮食和重要农产品稳产保供，对外构建多元化进口格局。
　　风险提示：美欧滞胀风险超预期，新兴市场债务风险超预期，地缘政治风险超预期。