下半年若无一揽子政策提振信心，基本面复苏依然偏弱，国债仍有上涨空间。相反地，若货币、财政、地产政策协同发力，10Y国债利率2.6%将为全年低点。
　　上半年回顾：
　　1）货币政策小步快走，演绎“居中之道”。上半年降准0.25%、政策利率下降10bps，叠加指导银行下调存款利率，为降低贷款利率提供可能性。然而，6月LPR跟随MLF下调报价，银行净息差低迷问题仍无法得到解决。2）财政政策受到收入端掣肘，支出放缓，对稳增长的提振偏弱。3）基本面难言回暖，螺纹钢表需贴近近八年最低值，PMI显示工业企业仍处在主动去库存阶段。
　　下半年一揽子政策展望：
　　1）基准情形（60%）：为解决银行净息差低迷，降息具有实行的必要，预计三、四季度各降息或降准一次，相机抉择。财政政策以“中央加杠杆”为抓手，落脚点在减少税收和扩大收入，例如：加快地方专项债的发行进度、针对科创产业升级企业的税收和贷款优惠、推进政策性开发性工具。地产相关政策以热点二线城市局部放松限购、限贷，三四线城市减少新增供地为主。在基本面温和修复的带动下，10Y国债震荡，波动区间2.7%~2.9%。曲线趋平。
　　 2）乐观情形（25%）：货币政策方面与基准情形无异。财政政策方面纳入更为激进的特别国债发行、增加地方债发行与重拾大规模减税降费。地产政策放开核心一线城市限购、限贷等。由此，10Y利率将迅速走熊，收益率向3.3%逼近。然而，若后续复苏不及市场预期，利率将逐步回落。曲线先熊陡、后牛平。
　　 3）悲观情形（15%）：下半年仅降息一次提振信心。无增量财政政策，仅加快发行现有额度。地产推进已有政策。以上组合可能令基本面较难复苏，10Y国债利率可能向下突破2020年低点2.48%。曲线牛平。