技术周期与政策周期驱动产业步入高质量发展
　　全球医药生物技术周期进入后免疫疗法时代，以ADC、双抗为代表融合工程学思维的技术平台开启了新一轮技术周期。政策周期方面支付端出现明显边际改善，同时审评审批门槛提升助力优化行业竞争格局。上市公司业绩方面，随着院内需求逐步恢复，高基数效应减弱。我们认为在新一轮技术周期和政策周期驱动下，产业步入高质量发展阶段，同时业绩高基数逐步消化，药品板块投资价值凸显。
　　存量出清进入尾声，Pharma转型创新步入兑现期
　　医药生物产业升级，竞争格局重构之际，存量Pharma公司面对新机遇，新挑战，纷纷开启转型之路。转型路径以加大创新投入为核心轴，聚集强化现有疾病领域竞争优势，同时探索国际市场及消费类药品领域，当前存量出清进入尾声，创新管线步入兑现期，Pharma转型类公司业绩和估值有望抬升。
　　Biotech分化，看好真创新，具备商业化和国际化能力公司
　　Biotech经过近几年快速发展，产品研发和商业化正形成正向循环，多家Biotech公司创新产品开始产生现金流，同时海外授权交易持续活跃，产业基本面维持良好发展态势。当前政策环境正从提升可及性转向需求改善，过程监管及临床疗效要求进一步提升，同时国内企业探索国际化面临不同挑战，在挑战与机遇交错的产业环境下，Biotech出现明显分化，以扎实、前瞻、谨慎、可持续为核心战略的公司将会脱颖而出。我们看好真创新，具备商业化和国际化能力公司。
　　投资建议
　　十三五期间国内创新药产业初步建设完成了相对完善的集政策、人才、资本三大要素创新生态系统，制度根本性变革和系统的成功建设带动生产要素快速集合，产业结构得以重塑。进入十四五，产业运行至研发升级，创新求真，国际融合阶段，创新主体竞争格局从草莽时代地混沌走向分化。在当前复杂经济背景下，产品管线及公司治理等企业综合竞争力面临严苛考验，Pharma转型类公司行业沉淀深厚，穿越多轮周期，韧性强劲，同时转型正步入兑现期，我们看好此类公司业绩和估值抬升投资机会，Biotech板块，看好研发和商业化得以验证公司的持续成长投资机会。
　　医药生物产业迎来转型升级历史机遇，短期受到外部宏观环境及情绪的影响出现一定波动，长期我们对行业维持“增持”评级。
　　风险提示
　　1、创新药临床推进低于预期，产品及技术授权交易取消风险及技术迭代风险。
　　2、医药相关政策收紧风险。
　　3、国际注册及商业化低于预期风险。
　　4、地缘摩擦及中美生物技术争端风险。