端午渠道反馈：弱复苏下份额优先，回款进度较优，库存价盘承压。结合渠道反馈，端午白酒消费氛围未见明显升温，延续弱复苏态势，动销环比小幅改善，场景上大众宴请相对较好，商务及团购持续较弱。对应价格带上高端略有增长，次高端下滑，中低档动销增速较优。在此背景下，酒企份额优先，按原目标加快回款进度，高端酒及区域型次高端回款进度普遍达到60%-70%，Q2业绩具备保障。扩张型次高端相对分化，略滞后10-20%。追加回款发货后，渠道库存环比略提升，批价承压，飞天下行近百元至2740，普五/国窖微降5-10元。具体回款进度及渠道质量上：
　　高端酒企经营节奏正常，老窖转换策略加强回款。茅台经营节奏正常，回款进度55%+，飞天整箱/散瓶批价降至2920/2780元。五粮液回款进度70%+，库存及价盘稳定。老窖春雷行动后回款进度约60%，发货进度约50%，近期全面停货，库存增加至2个月+，仍属健康区间。
　　苏酒徽酒回款进度稳步推进，库存价盘保持稳定。洋河梦系列回款65%+，海天约60%。古井回款6月末预计可到70%，省外快于省内，古16动销表现优秀引领结构提升。今世缘回款进度65%+，库存略提升至2-3个月，V3增速较快。
　　扩张型次高端需求受损相对较重，汾酒表现较优。汾酒回款进度60%+，库存1.5个月左右。舍得6月加强回款，目前进度40%+。酒鬼酒回款较去年仍有下滑，库存降至35%左右，价盘略有修复。水井坊回款持平。
　　产业链各环节短期更求周转。行业当前处于自我调节和优化的过程，端午作为二季度淡季中的“小旺季”，在今年更多承担督促回款的节点作用。从产业链各环节看，酒企端在业绩增长和市场健康之间做平衡，端午政策力度一般，更多是加强回款发货，提前锁定业绩确定性，同时加强终端费投力度，并针对端午推出文创产品。渠道端以价换量、先求周转，资金紧张、库存不低、价格倒挂问题相对普遍，消化库存仍在进行，心态上多普遍谨慎。消费端相对理性谨慎，更追求性价比。6月婚喜宴不多，商务及团购需求仍弱，618期间白酒京东酒业成交额同增80%，头部名酒翻倍增长，但折扣力度较大。
　　需求及动销试金石更看中秋国庆，7-8月或迎向好拐点，全年业绩确定性仍强。全年看端午动销量占比不大，行业真实动销及需求试金石更看中秋国庆，产业上7-8月或迎向好拐点。一是7-8月行业逐步进入中秋旺季备货阶段，宴席、送礼有望迎来明显回补，行业社交刚需特点或再度显现。二是上半年酒企多份额优先锁定业绩，行业持续消化库存，下半年酒企量价策略或更从容，更多价格措施可以期待，价盘及经营质量有望进一步提升。三是酒企及渠道在旺季前或更加主动作为，通过促销、加大品牌推广力度等手段促进市场需求改善。全年看业绩完成置信度仍高。
　　投资建议：势更重要，逆向投资策略，当下首推高端。白酒板块近年走势一再证价值比趋明，在外部不确定、市场过度重于短期趋势的环境下，逆向投资或才是最佳策略。当前酒企任务完成情况普遍较优，下行风险由业绩确定性锁定。同时酒企经营规划务实积极，下半年行业景气或可进一步向上，当前估值仍处相对低位，建议把握价值空间与布局良机。
　　首选茅台，公司经营稳健向上，业绩确定性最高，处于长线低估位置；
　　其次推荐老窖和五粮液，千元品牌力积淀不可低估，动销和回款良好保障全年业绩确定性，五粮液/老窖估值仅22/25倍，静待价格催化；
　　持续推荐古井、今世缘、汾酒和洋河；扩张型次高端推荐应变余地较大且能力最强的舍得。
　　风险提示：消费力持续极端低迷至量价负循环，预期不断下调；行业竞争加剧；行业负面政策传闻发酵。