投资要点：终端市场产品放量，产能短缺下代工企业获利
　　胰岛素笔核心壁垒：专利和自动化生产设备；被海外药企垄断，诺和诺德、礼来和赛诺菲占据80%的市场份额。
　　胰岛素笔专利超过4万项，其中核心的笔结构专利1564项，持有专利的制造公司约10家。
　　注射笔的生产工艺流程包括模具制造、注塑和自动化组装。其中自动化组装设备主要由德国公司Teamtechnik提供，采购周期长，投入资金大。
　　胰岛素笔适用范围广，可用于胰岛素、GLP-1、生长激素、单抗等疾病治疗。2021年全球胰岛素笔销售额约42.8亿美元，中国销售额为36.31亿元，2022年诺和诺德生产7.5亿支注射笔。
　　复盘Ypsomed：胰岛素笔核心OEM厂商，专注于注射系统超过30年。公司成立于1984年，以胰岛素注射装置起家，主要客户包括辉瑞、赛诺菲、GSK、罗氏和通化东宝等。2015-2022年代工生产注射给药装置的收入从1.2亿CHF稳步增长至3.1亿CHF，2023年收入增速指引为25%。公司在瑞士交易所上市，市值为36亿瑞士法郎，估值为69倍。
　　风险提示
　　胰岛素笔商业化销售不及预期的风险：如果产品放量不及预期，会导致绑定的给药输送装置受到较大影响。
　　订单不及预期导致产能过剩的风险：如果代工企业产能快速扩张，但未能拿到与之匹配的订单，将会对代工企业的收入和利润造成较大影响。