警惕止盈对估值的压制。6月以来转债抢跑明显，万得可转债等权指数月初至今涨幅超过上证综指，全市场换手率也回到8%以上、接近新规后的高点位置。抢跑过程中，转债估值出现明显抬升，其中平价90-110的转债溢价率由6月初的26%抬升至28.5%，平价110-130的转债溢价率由15%抬升至17%，平价130以上的转债溢价率由10%上升至12.5%；剔除银行后的全市场隐含波动率也由于32%回升至35%的较高位置；平价80以下的转债YTM由1.75%回落至1.67%。目前中性偏股型转债的各项估值指标都在22年以来的85%分位数以上，而普遍都已经来到23年年内的高点位置，仅有偏债型转债以及价格中位数当前所处位置不高。当前时点转债面临股强债弱的环境，虽然年初以来转债估值对债券市场表现有所“脱敏”，但临近年中、债牛的持续让投资者止盈的冲动更强，当前债券市场可能在短期内面临较大的波动，历史上当10年国债利率出现高斜率的波动即短期上行幅度超10bp之后，转债估值往往会受到明显的负面冲击，因此当前就转债自身而言，来自纯债市场的止盈压力对转债估值也会形成压制，不过利好的点在于权益市场正处于上行周期、预计估值受此影响压缩的幅度不大。短期应当适当规避溢价率偏高的品种或者对该类品种进行及时止盈，用估值相对更便宜的标的进行替换。
　　一周市场回顾：上周指数普遍上涨，板块内部小幅分化，转债指数涨幅0.78%，成交创近期新高；估值方面，平价90-110转股溢价率为28.5%，继续回升，价格中位数接近123、也明显回升。
　　股市：趋势向上不变，抓住政策加持、业绩改善、产业趋势三条主线。上周在国内降息、6月美联储暂停加息等多重因素影响下，权益市场整体表现出上行，其中TMT仍然领涨。外部环境来看，目前美元指数已开始回落，美债收益率也出现筑顶之势、随着美联储进入降息周期也将进入下行，北上资金有望重新开启回流，成为市场重要边际增量。而在内外部流动性预期改善带动风险偏好回升的阶段，A股成长风格有望占优。结构上，业绩增速最高和改善斜率最大的方向推荐关注，1）出口竞争优势逐渐凸显的部分中游设备如挖掘机、重卡、汽车等；2）政策加持、需求回补以及换新周期驱动的家电、家居、航运等；3）围绕硬件创新和半导体周期复苏布局通信服务、计算机设备及应用、半导体、消费电子、元器件。从大的产业趋势来看，围绕AI+/数字经济/先进制造/自主可控等领域机会仍将层出不穷。如果从外资流入角度看，则更加关注电新、医药、食品饮料等外资偏爱行业、以及受益稳增长政策的方向。
　　转债：股强债弱，向低估值倾斜。上周在权益市场的带动下转债也实现反弹、估值也继续拉升，当前估值已经修复到23年以来的高点位置。策略方面，当前转债估值位置不低，短期不排除纯债的止盈需求会导致利率以较高的斜率上行，给转债估值带来压力，但对权益市场上行的较强预期也注定估值深度调整的概率不大，当前部分兼具高价&高溢价特征的个券需要及时止盈；行业方面可以回到主线的AI，此外博弈政策预期的汽车、家电等行业，绝对价位整体不高的新能源行业都可关注，个券方面，可以关注1）或将迎来新一轮上行的AI+标的烽火、奥飞、华特、南电、景23、聚飞等；2）中特估中绝对位置不高的中信等；3）细分领域景气较高的成长标的，如起帆、金盘、广大、道通等；绝对价格较低&有业绩支撑的赛道类标的可进行左侧布局，如科利等；4）地产链后周期的江山、火星等标的，经济复苏顺周期标的贵轮、友发、赛轮、凤21、合力等。
　　一级市场跟踪：上周4只新券发行，6家公司发行转债预案，6家公司转债发行获股东大会通过，3家公司转债发行获发审委通过，2家公司转债获得证监会核准批文。
　　风险提示：信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整