事件：1）2022年，公司实现营收183.04亿元/同比-13.40%，归母净利润8.83亿元/同比-7.16%，扣非归母净利润7.96亿元/同比-13.35%；2）2023Q1，公司实现营收51.07亿元/同比-3.18%；归母净利润4.74亿元/同比+15.94%，扣非归母净利润4.62亿元/同比+24.50%。
　　百货、超市和汽贸业态同比下滑，电器业态贡献增量。分业态来看，2022年主要由于消费市场疲软、疫情及高温限电歇业等诸多不利因素影响：1）百货业态，实现营收18.52亿元/同比-23.43%；2）超市业态，实现营收65.44亿元/同比-3.95%；3）电器业态，实现营收24.49亿元/同比+1.66%；4）汽贸业态，实现营收53.74亿元/同比-23.56%。
　　重庆受疫情及高温限电，公司主营业务收入下降，23年恢复放开之后零售业务有望复苏。1）收入方面，2022年实现营收183.04亿元/同比-13.40%，2023Q1实现营收51.07亿元/同比-3.18%；2）费用方面，2022年销售/管理/财务费用率分别为15.42%/5.35%/0.74%，分别同比1.08pct/0.14pct/0.06pct，整体较为稳定; 2023Q1销售/管理/财务费用率分别13.12%/4.77%/0.68%，分别同比-0.51pct/+0.24pct/+0.19pct。
　　马上金融使得投资收益大幅上升。1)2022年毛利率为26.11%，同比+0.30pct，2022净利率为4.94%，同比+0.13pct马上消费金融快速成长，贡献多元化收益：公司旗下马上消费金融得益于牌照、场景、风控等方面的优势，快速成长，2022年贡献5.5亿元（同比+29%）的投资收益。2023Q1毛利率为27.13%，净利率为9.44%。
　　业务整合助推产融结合，金融业务迅猛发展。核心竞争力分析：1）规模优势，公司网点规模不断扩大，市场辐射能力、规模效应将进一步体现；2）业态创新优势，数字化转型步伐加快；跨界整合业态资源，横向联合向上集成供应链。其主业衍生的金融业务快速发展，金融服务平台不断完善，实现产融结合。3）混改+股权激励释放经营活力：①2023年5月公司拟反向吸收合并重庆商社，实现集团零售板块的整体上市，提升治理水平和经营效率。②2022年9月公司完成股权激励，覆盖463名骨干，有望提振员工积极性；4）关注百货资产盘活&价值重估：随管理优化&公募Reits政策提供资产盘活空间，未来有望实现经营优化及价值重估。
　　盈利预测与评级：随着防疫措施的放松、消费信心的逐渐修复，以及公司自身对各大业务进行的改革和股权与管理的改革，我们认为公司的收入和利润有望迎来高弹性恢复。我们预计2023-2025年归母净利润分别为12.52/13.60/15.44亿元，EPS为3.08/3.35/3.80元/股，对应2023年6月16日收盘价的PE分别为9.7/9.0/7.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、竞争加剧风险等