【本周关键词】：美联储六月暂停加息、国内政策预期强化
　　投资建议：维持行业“增持”评级
　　贵金属上行趋势延续，本周美联储暂停加息，同时美国就业市场弱化，但美联储释放鹰派信号，金价承压下行，中期看美国经济的周期性回落难以避免，预计金价调整空间有限，而海外频发的银行破产危机本质上是对美联储持续加息尾部风险的确认，成为美联储进一步加息新的约束条件，并促使其提前进入降息周期，贵金属已进入降息预期驱动的主升阶段，持续重视板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。基本金属恰处布局良机，本周国内社融、消费、投资等数据延续弱势，政策预期开始强化，同时铜铝等基本金属整体延续去库趋势，需求仍有支撑，基本金属价格整体走高。按照历史平均40个月左右的周期长度来看，全球经济高位下行时间已过半，随着美联储逐步进入降息周期以及国内经济复苏趋势渐明，支撑全球经济走出底部，基本金属正处布局良机。
　　行情回顾：美联储暂停加息，国内政策预期强化：1）美联储暂停加息符合市场预期，欧央行如期加息25bp，美元指数走低，同时国内政策预期强化，金属价格整体上涨，具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为2.9%、0.3%、3.7%、4.2%、2.7%、8.7%；2） COMEX黄金收1971.20美元/盎司，SHFE黄金收于450.50元/克，环比下跌0.41%；3）本周A股整体回升，申万有色金属指数收于4,585.24点，环比上涨1.47%，跑赢上证综指0.18个百分点，金属非金属新材料、稀有金属、工业金属、黄金的涨跌幅分别为3.23%、3.15%、2.38%、4.39%。
　　宏观“三因素”总结：国内经济数据延续回落，政策预期强化；美国就业数据弱化，美联储暂停加息；欧元区5月CPI同环比均回落，欧央行加息25bp。具体来看：
　　1）国内：5月M0同比为9.6%（前值10.7%），M1同比4.7%（前值5.3%），M2同比11.6%（前值12.4%，预期12.07%）；5月社会融资规模1.56亿元（前值1.22亿元），存量同比9.5%（前值10.0%，预期9.84%）；5月工业增加值当月同比3.5%（前值5.6%，预期4.09%），固定资产投资累计同比4.0%（前值4.7%，预期4.48%）；5月社会消费品零售总额当月同比12.7%（前值18.4%，预期13.62%）。
　　2）美国：5月CPI同比4.0%（前值4.9%，预期4.1%），季调环比0.1%（前值0.4%，预期0.2%），核心CPI同比5.3%（前值5.5%，预期5.3%），核心CPI季调环比0.4%（前值0.4%，预期0.4%）；5月PPI同比为1.2%（前值2.3%，预期1.5%），环比为-0.3%（前值0.2%，预期-0.1%）。
　　3）欧元区：5月CPI同比6.1%（前值7.1%，预期6.1%），环比0.0%（前值0.6%，预期0.0%），5月欧盟CPI同比7.1%（前值8.1%）；6月欧元区ZEW经济景气指数-10.0（前值-9.4）。
　　4）5月全球制造业PMI为49.6，环比持平，连续9个月处于荣枯线以下，全球经济复苏动能仍偏弱。
　　贵金属：美联储点阵图释放“鹰派”信号，金价有所回落
　　周内，十年期美债实际收益率1.55%，环比持平，实际收益率模型计算的残差986.68美元/盎司，环比-3.32美元/盎司，美国就业数据边际弱化，美联储暂停加息，但点阵图释放鹰派信号，年内仍有两次加息25bp的可能性，贵金属价格有所回落。我们认为美国经济回落难以避免，当前3.5%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，随着通胀走低以及失业率的触底回升，贵金属价格拐点正式确立，持续看好板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。
　　基本金属：美元指数回落，支撑基本金属价格回升
　　周内，美国5月CPI超预期回落，美联储如期暂停加息，同时服务业数据边际弱化，美元指数回落，基本金属价格有所回升；此外国内释放政策利好，例如新能源汽车、家电下乡，下调存款利率释放流动性，国常会提出研究推动经济持续回升向好的一批措施，支撑需求预期改善。
　　1、对于电解铝，供应端：本周电解铝企业继续复产，主要集中在贵州地区，云南地区也有少量产能释放。整体来看，电解铝供应继续增加。需求端：进入6月中旬，市场淡季氛围愈发浓厚，订单不足下铝加工各版块开工率均存走弱预期，后续开工难言乐观，预计继续下调为主。电解铝社会库存降至52万吨，周度去库3.3万吨；表观消费量83万吨，环比减少0.78万吨，较去年同期+4%。目前电解铝90分位成本17565元/吨。
　　1)截至6月16日，氧化铝价格2804元/吨，环比下降0.92%，氧化铝成本2841元/吨，较上周持平，吨毛利-37元/吨，环比下降25元/吨。
　　2)预焙阳极方面，本周周内均价5004元/吨，较上周持平，考虑1个月原料库存影响，周内平均成本4532元/吨，环比上升0.46%，周内平均吨毛利472元/吨，环比下降21元/吨；如果不虑原料库存，阳极周内平均成本4810元/吨，环比上升0.04%，周内平均吨毛利192元/吨，环比下降2元/吨。
　　3)对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本15144元/吨，环比下降0.58%，长江现货铝价18820元/吨，环比上升0.91%，吨铝盈利2440元，环比上升172元/吨。
　　2、对于电解铜