▌海外利率或成短期掣肘，但内需或仍是利率中枢下行中期驱动
　　近期，美联储议息会议如市场预期暂停加息，但传递出诸多鹰派信号。
　　会后至今美国2Y国债利率上行，10Y国债利率维持震荡，纳指继续上涨。Fedwatch最新利率预期为7月加息25BP至5.25-5.5%，此后年内暂停加息。
　　短期来看，核心通胀韧性主要来自于劳动力缺口，目前美国职位空缺数持续处于历史高位，疫情前职位空缺数大致在671万人左右，最新职位空缺数仍高达1010万人左右。职位空缺数较高受到需求韧性、疫情使得部分劳动力退出以及疫情期间移民减少影响，单就移民一项，2020-2022年移民人数大致较疫情前累计少124万人左右，从历史上每年移民人数变动情况来看，短期内缺口快速补充的概率可能不高。
　　中期来看，美国居民仍有加杠杆空间，全球存在产业链转移情况，持续高息环境下如果主要经济体出局也将加快产业链重塑，AI技术革命也可能带动新一轮企业投资，需要关注美国需求侧韧性超预期的可能，存在美国利率持续较长时间高位的可能。参考美国1980年代后期至1990年代利率持续处于较高水平，期间美国出口全球占比和名义经
　　济增速均处于较高水平，主要受到两大事件推动，1983.3-1984.8拉美债务危机期间拉美出口份额快速回落，美国出口份额出现了第一轮快速上行；1990年代美国互联网革命推动私人投资增速和产能利用率持续高位，经济动能再度走强。
　　短期内，美债收益率大幅下降空间不大，目前中美利差处于较低位置，考虑到汇率因素，短期内对国内利率下行或构成边际制约。
　　内需整体来看，5月数据呈现出内需有待进一步提升，房地产和制造业回落；除此之外，5月社融存量同比增速有所下滑。近期，央行调降政策利率，但在房价财富效应有限，居民资产负债表或仍有待修复，货币政策的乘数效应可能有限，利率中枢或仍有下行空间。
　　▌风险提示
　　海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。