受弱内需影响，5月物价数据继续低于市场预期。CPI同比增速0.2%（市场预期0.3%），较前值回升0.1pct。环比增速-0.2%，连续第四个月为负；PPI同比增速-4.6%（市场预期-4.3%），跌幅连续第五个月走阔。环比增速-0.9%，跌幅亦在走阔。
　　弱内需在多个物价分项上有所反映。CPI方面，房租及多种商品价格同比增速普遍陷入负增长。房租、机动车、家用器具、通讯工具等分项CPI同比均为负值。PPI方面，商品消费和地产开工的疲弱正快速扩散。上中下游跌幅均在走阔，主要大宗商品采掘分项环比全面转负。前瞻地看，CPI通胀读数存在转负风险，PPI同比负增长或在全年持续。
　　一、CPI通胀：服务价格支撑
　　整体上看，年内物价跌幅普遍走阔。新涨价因素对CPI通胀的拖累由4月的0.2pct走阔至5月的0.3pct，但去年物价涨幅（翘尾因素）支撑CPI通胀读数为正。结构上看，除猪肉外的食品分项已成为CPI通胀读数为正的最后支撑。猪价对CPI通胀的贡献转负，非食品项贡献归零。
　　猪价同比转跌但菜价跌幅收敛，食品通胀低位企稳，同比增速录得1.0%。猪价持续下行叠加去年同期基数走高，肉蛋类CPI同比全面转负；去年二季度高基数影响边际减弱，鲜菜价格同比跌幅由4月的13.5%收敛至5月的1.7%。从环比看，猪周期下行带来肉蛋价格下行，海外输入性通胀走低入令粮食、食用油价格下行，季节性因素令鲜菜价格下行，食品CPI环比下跌0.7%。
　　商品、房租、能源通胀全面向下，但服务通胀保持向上，非食品CPI同比增速归零。内需疲弱持续压制商品通胀，机动车（-4.2%）、通讯工具（-2.1%）、家用器具（-1.8%）同比普跌；地产疲弱持续压制房租通胀，房租价格同比跌幅走阔至-0.4%；全球大宗商品价格走低持续压制能源通胀，交通工具用燃料价格同比下行11.1%。疫后重启叠加去年低基数支撑服务通胀同比上行0.9%，旅游（8.0%）、家政服务（1.9%）、医疗服务（1.1%）是主要支撑。环比来看，核心CPI环比增速连续第二个月弱于季节性水平，房租价格环比下跌0.1%是主要拖累。
　　二、PPI通胀：跌幅全面走阔
　　PPI同比、环比跌幅双双走阔。5月PPI同比增速跌至-4.6%，较前值下行1.0pct。环比增速-0.9%，较前值下行0.4pct。
　　生产资料PPI同比增速-5.9%，环比增速-1.2%。上中下游PPI同比、环比跌幅全面走阔，上游跌幅走阔速度快于中游，中游快于下游。生活资料PPI同比增速转跌，录得-0.1%；环比增速-0.2%。食品类涨幅收窄，耐用消费品跌幅走阔，与CPI中食品、商品项走势一致。
　　国际大宗商品价格多数下行，国内商品消费需求疲弱，地产开工亦持续走弱，主要大宗商品价格全面下跌，四大采掘业分项环比普跌。同比来看，石油天然气（-19.1%）、黑色金属（-14.6%）、煤炭（-13.0%）价格均大幅负增长，有色金属（1.1%）亦濒临转负；环比来看，煤炭（-5.2%）、黑色金属（-3.9%）、石油天然气（-2.1%）、有色金属（-1.0%）全面下行。PPI同比负增长对工业企业利润的拖累或进一步增强，4月工业企业利润累计同比跌幅已走阔至23.5%。
　　三、前瞻：警惕CPI通胀转负风险
　　前瞻地看，需警惕CPI通胀短期内转负的风险。一是能繁母猪头数连续四个月下行，指向猪价或继续下探，于三季度触底；二是弱内需格局持续指向非食品通胀或将低位震荡；三是经济重启对服务通胀的脉冲效应或边际走弱。
　　年内PPI同比或持续为负，但下半年跌幅有望在基数影响下逐步收窄。