5月规模以上工业增加值当月同比3.5%，两年复合2.1%；社会消费品零售总额当月同比12.7%，两年复合2.5%；城镇固定资产投资额累计同比4.0%，两年复合5.1%。其中，房地产投资累计同比-7.2%，两年复合-5.6%，全口径基建投资累计同比9.9%，两年复合9.0%，制造业投资累计同比6.0%，两年复合8.3%。
　　5月生产和需求端经济数据同比增速较4月回落，主要受去年同期基数影响。从两年复合增速看，经济动能整体延续4月的放缓态势，但部分部门边际企稳，有两方面的主要特征。一方面，总需求延续走弱。外需趋弱开始主导出口走势，使得5月出口增速陡峭下行。内需修复整体继续放缓。其中，固定资产投资动能明显放缓，主要受房地产投资收缩加剧拖累；公共部门主导的基建投资动能基本持平前月，制造业投资动能小幅下行，两者仍是当前内需增长的主要拉动。社零两年复合增速下行斜率趋缓，反映其修复动能趋于稳定。另一方面，此前分化的制造业和服务业修复动能向中间收敛，中枢偏弱。在供给端，制造业生产动能环比改善，服务业生产动能延续放缓；在需求端，商品零售小幅改善，餐饮收入小幅放缓
　　一、供给：生产修复动能结构转变
　　（1）工业与服务业生产：边际企稳，动能受限
　　5月工业生产修复边际企稳。规上工业增加值同比增长3.5%，由于去年基数抬升，增速较上月下降2.1pct，但季调环比增速由负转正，较上月反弹0.97pct至0.63%，且两年复合增速上升0.8pct至2.1%，指向工业生产有所企稳。分三大门类看，观察两年复合增速，中游制造业生产加快，增速上升1.3pct至2.1%，而上游采矿业和下游电热燃水生产进一步放缓，增速分别下降1.8pct和0.6pct至2.8%和2.5%。
　　各行业两年复合增速边际上有所分化。一方面，高技术产业生产快于全部规上工业企业0.9pct，新能源、新材料等高技术产品维持高速增长，但整体动能有所放缓，增速小幅下降0.2pct至3.0%。另一方面，装备制造业生产加快，增速上升2.5pct至4.5%，是工业生产的重要支撑。其中汽车制造业、电气机械制造业以及计算机、通信和其他电子设备制造业增速分别上升8.0pct、2.1pct、0.3pct至7.3%、11.3%和3.6%。
　　5月服务业生产动能小幅放缓，整体好于工业生产。服务业生产指数同比增长11.7%，较上月下降1.8pct，两年复合增速小幅下行0.2pct至3.0%。假期效应叠加服务需求持续释放，驱动接触型聚集型服务业生产加速修复。其中住宿餐饮，租赁和商务服务，批发和零售等行业生产显著快于整体服务业。出行类服务业如铁路、航空运输，水上运输，电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数亦位于60%以上高位景气区间。现代服务业中，信息技术服务业生产高速增长，两年复合增速10.4%，较服务业整体高7.4pct。
　　前瞻地看，需求不足、工业品价格和工业企业盈利收缩短期内仍将对工业生产形成制约，生产修复斜率将取决于需求和预期的改善。
　　（2）就业：总体稳定，结构分化
　　5月我国总体就业形势稳中向好，城镇调查失业率与4月持平，维持在5.2%，但略高于疫前同期水平。其中，农民工就业情况持续改善，5月外来农业户籍人口失业率较4月进一步下降0.2pct至4.9%，为2022年有记录以来最低值。考虑到二季度农村外出务工人数通常较一季度大幅上行的季节性规律，农民工失业率下行反映出就业市场用工需求持续改善。不过，青年就业压力进一步边际上行。5月16-24岁青年失业率进一步顺季节性上行0.4pct至20.8%，为有记录以来新高。根据统计局公布的数据以及推算来看，5月参与劳动力市场的青年人数较3月增加80多万至3,300多万，其中在寻找工作的失业青年人数相较3月增加了至少54万至686万以上。
　　前瞻地看，总体就业形势有望保持稳定，青年就业形势的改善有赖于需求特别是服务业用工需求的扩张。随着应届毕业生在夏季持续涌入就业市场，青年失业率短期内或仍面临上行压力。
　　二、固定资产投资：动能继续弱化，结构分化加剧
　　5月全国城镇固定资产投资修复动能进一步放缓，按可比口径计算的单月同比增速进一步下行2pct至1.6%，两年复合增速仍处于2.9%的低位，季调后环比0.11%，仍然显著弱于往年同期。1-5月固定资产投资累计同比增速较1-4月下行0.7pct至4.0%，继续创下2021年以来新低，两年复合累计同比增速下行0.6pct至5.1%。其中，房地产投资继续加速下滑，基建投资边际企稳，制造业投资动能有所放缓，后两者对当前经济增长形成主要拉动。
　　（1）房地产：销售低迷，投资收缩
　　5月房地产销售持续低迷，区域分化加剧。受基数走高影响，商品房销售面积和销售金额同比增速分别较4月下行8.5pct、21.2pct至-3%、6.8%，两年复合增速低位企稳，分别较4月小幅上行0.7pct、下行0.7pct至-26%、-23%。30个大中城市商品房成交面积收缩边际缓解，两年复合增速较4月提升4.1pct至-16.9%，一、二线城市降幅收窄，三线城市加速收缩。
　　房地产投资降幅持续走阔，5月同比增速较4月下行3.2ct至-10.5%，拖累累计同比增速下行1pct至-7.2%