流动性：5月M1 M2增速差环比+0.2pct至-6.9个百分点。（1）BCI融资环境指数2023年5月值为51.66，环比上月-7.54%；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2023年5月为-6.9个百分点，环比+0.2个百分点；（3）SPDR黄金ETF持仓量本周为934.03吨，环比上周+0.24%。
　　基建和地产链条：粗钢日产、全钢胎、沥青、水泥开工率处4年同期低位。（1）本周价格变动：螺纹+2.41%、水泥价格指数-1.96%、橡胶+1.26%、焦炭+0.00%、焦煤-0.18%、铁矿+2.99%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别+0.65pct、+0.00pct、-7.1pct、-4.91pct；（3）2023年5月，全国粗钢日均产量为285.93万吨。
　　地产竣工链条：平板玻璃、钛白粉毛利润止降转增。本周钛白粉、玻璃的价格环比分别-0.82%、-2.79%，玻璃毛利润为402元/吨，钛白粉利润为331元/吨，平板玻璃本周开工率79.65%。
　　工业品链条：半钢胎开工率处于5年同期高位水平。（1）2023年5月PMI新订单指数为48.30%，环比-0.5个百分点；（2）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比+0.45%、+2.31%、+0.91%，对应的毛利变化+2.26%、+2.08%、+10.02%。
　　细分品种：动力煤价格继续回升，环比+2.6%。（1）石墨电极：超高功率为26500元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为6101.8元/吨，环比+1.78%；（2）镍：价格（周五）为183200元/吨，环比上周+6.39%；（3）电解铝价格为18820元/吨，环比+0.91%，测算利润为2331.9元/吨（不含税），环比+10.02%；（4）本周电解铜价格为68970元/吨，环比+2.31%；（5）钼精矿价格为3690元/吨，环比-1.60%。
　　比价关系：冷热轧价差小幅回落但处于5年同期最高水平。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为4.48；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为180元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达470元/吨，环比-30元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.08；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达310元/吨，环比上周-3.13%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为-30元/吨；（7）伦敦现货金银价格比值本周五为82倍，2010年以来的均值为75。
　　出口链条：5月PMI新出口订单为47.2%，环比-0.4个百分点。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为926.63点，环比+0.56%；（2）本周美国粗钢产能利用率为77.30%，环比-0.70个百分点；（3）2023年5月，中国PMI新出口订单为47.20%，环比-0.4pct。
　　估值分位：本周沪深300指数+3.30%，周期板块表现最佳的是工程机械（+9.10%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是20.38%、61.13%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.45，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。
　　投资建议：建议关注盈利能力稳定的板材龙头企业，华菱钢铁、南钢股份；SPDR黄金ETF持仓量处于年内高位，建议关注中金黄金；看好美国经济走弱，美元指数下行，铜金价格有望上行，建议关注铜金产量高速增长的紫金矿业。
　　风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。