摘要：
　　氧化铝期货将于下周一（6月19日）上午9点在上海期货交易所（SHFE）上市交易，其合约代码为AO，首批上市合约为AO2311、AO2312、AO2401、AO2402、AO2403、AO2404、AO2405以及AO2406。我们认为，其中AO2311合约是交投最为活跃的合约，将会成为主力合约。6月16日，上期所公布AO2311、AO2312、AO2401、AO2402、AO2403、AO2404、AO2405以及AO2406合约的挂牌基准价均为2665元/吨。此外，上市初期氧化铝期货涨跌幅为±7%，上市首日涨跌幅为±14%，上市初期期货最低交易保证金为合约价值的9%。
　　目前，上期所共设置5个省、自治区作为氧化铝期货的交割区域。山东、山西、河南为首批基准交割地，甘肃、新疆为首批非基准交割地，非基准交割地给予不同程度的交割升水。6月6日，上海期货交易所公布首批氧化铝期货交割厂库和仓库名录。此外，交易所交割的氧化铝其主要化学成分和主要物理性能应符合国标GB/T 24487-2022 AO-1或者AO-2牌号的规定，暂不设置品级升贴水。同时，氧化铝可交割品分为注册品牌以及认可的企业品牌，目前注册品牌共有17个，注册品牌未设置品牌升贴水，认可的企业品牌包括South 32和美铝集团，产地均在澳大利亚，且均未设置升贴水。
　　通过对氧化铝期货交割质量标准、交割地区升贴水等规则的梳理，我们目前将最便宜可交割品定位在山东地区的氧化铝现货。由于交易所并未设置品牌升贴水以及品级升贴水（AO-1与AO-2之间未设置升贴水），因此最便宜可交割品更多考虑的是交割地区的现货报价，以及交割升贴水的设置情况。
　　鉴于6月19日上市的首个氧化铝期货交易合约为2023年11月合约，参照6月16日山东地区氧化铝现货价及交割品价格均在2788元/吨，我们通过多个步骤的推演分析倾向于认为，AO2311合约按照2665元/吨挂牌开始交易后，首日或存在价格上行的一定空间，价格反弹至2741-2788元/吨区间附近，恐逐渐承受压力。从当前市场预期来看，考虑到氧化铝的高供给能力以及成本侧的弱势格局犹在，氧化铝期货有可能走出冲高回落的走势。
　　因此，在上市首日单边策略上，建议震荡思路对待，高点或有布空机会。在上市后的跨期策略上：如果现货抛售有渠道可以兑现，上市首日应有抛现买11月合约的反套机会。若后续2311对之后的合约走出较大的Contango，按照月间正套成本约为20-30元/吨测算，可以适时做月间实物正套。