氧化铝期货将于下周一（2023年6月19日）在上海期货交易所（SHFE）正式上市交易，国泰君安期货研究所正推出《铝链条产融结合新拓展：氧化铝期货上市系列报告》。本篇为该系列报告第四篇，着重梳理海外主流氧化铝生产商的分布、产业链一体化程度、产量变动的规律以及2023年其产能的规划情况。
　　全球顶级氧化铝生产企业的分布，与铝土矿资源集中地具有高度的重合性，这主要是因为氧化铝的生产是典型的资源依赖型。在市场规模的排名中，前十大企业占比接近59.3%，中资占比33.8%，行业集中度偏高，产能高度集中在少数几家行业巨头。近几年中资企业保持较快的扩产步伐，美铝、俄铝、力拓、海德鲁等欧美传统巨头的产量除阶段性的事件影响外，整体保持平稳。
　　目前海外主流氧化铝企业从氧化铝-电解铝产业链垂直一体化的程度，绝大多数超过100%，这意味着这些主流企业除了供给本集团生产电解铝外，也是外部市场中重要的供应商。
　　梳理过去五年海外主流氧化铝企业产量变化的原因，我们可以得到如下的结论：
　　第一，资本开支、成本及利润的波动，均会影响产量，特别是以氧化铝-电解铝作为主营业务的生产企业，部分产区例如俄罗斯则容易受到国际制裁政策、地缘冲突等的影响；第二，对于多矿产资源的综合型企业而言，其资本开支和总利润的表现，与氧化铝产量之间的关联度有一定脱钩，例如力拓、南32、瓦达塔；
　　第三，按照2022年利润水平看，以氧化铝-电解铝作为主营业务的企业例如挪威海德鲁、印度铝工业、印度国家铝业等利润偏高，美国铝业偏低，俄罗斯铝业尚可，综合型企业如力拓利润尚可，南32和瓦达塔去年利润表现较强，整体来看海外主流氧化铝企业过去一年的利润情况中性偏强。
　　再结合今年已披露的资本开支计划，我们倾向于认为海外氧化铝的产能扩张有增量。根据新增产能规划，2023-2027年海外预计新增约600万吨，远期产能新投总规划接近1350万吨。这其中，2023年投产产能较少，约100万吨体量。考虑到海外主流氧化铝企业绝大多数也是市场重要的供应商，在其产能可能有一定增量的情况下，海外整体的供应预计将继续维持“潜在”的宽松局面。