事件：公司近日发布2023年上半年正面盈利预告，预计集团收入增长约40%，归母净利润增长约400%，收入业绩增长超预期。
　　业务稳健复苏和增长，双美模式下利润率持续向上，多元服务深度挖掘会员价值。1-5月客流、客单较22年均呈现双位数增长，收入较21年增长超20%。我们预计公司1-5月预收账款较22年/21年增长30%+/10%+，展现消费者对于充值的信心；客流较22年/21年增长30%+/20%+；客单较22年/21年均有所增长。业务拆分来看，生美的收入/客单/客流（较21年比）分别增长20%+/个位数/20%；医美的收入/客流（较21年比）分别增长30%+/45%+；医疗健康的收入/客流（较21年比）分别增长30%+/80%；同店表现来看，生美的收入/客单/客流（较21年比）分别增长20%+/5%+/12%+；医美的收入/客单/客流（较21年比）分别增长30%+/接近10%/35%+。随着国家疫情管控的全面放开，疫情对居民的生活影响逐步减小，各地线下消费市场呈现出渐进式回暖的态势，客流恢复带动收入的增长，收入增长带动利润增长，随着双美模式渗透率持续提升，低引流成本+费率优化带动利润率向上，预计公司23H1收入同增约40%，归母净利润同增约400%。此外公司的多元服务包括47类服务项目和超过800个SKU，为用户提供丰富的产品和服务组合，在双美模式协同下，进一步挖掘会员价值。
　　渠道稳步拓张，专注会员体系运营。公司直营和加盟双线推进，直营布局高线城市，通过加盟对已有的直营网点加密，截至22年底，公司直营与加盟门店各189家，预计23年继续通过自建及加盟方式开设传统美容服务门店，也将适时开拓医美及亚健康服务门店，并升级现有门店。此外公司通过渠道扩张覆盖更多优质客群，并专注会员体系运营，22年公司直营店活跃会员人数为78318名，活跃会员复购率为83.2%，公司清晰的考核机制和员工培训体系有助于继续强化一线员工的粘性和质量，保证客户的留存率和会员的复购率。
　　盈利预测与投资建议：公司通过生美→医美的导流，深度挖掘客户全生命周期的美丽健康需求，形成双美协同的商业模式，作为生美+医美的双美模式的连锁机构龙头，在消费复苏与美容护理意识提升的背景下，有望借助积淀的高质量客户流量、支撑生美向医美的持续渗透的服务系统以及稳健的门店扩张能力获得快速增长。我们认为，（1）生美有望通过内生扩张+外延收并购的方式，覆盖更多优质客群；（2）双美模式推动下，生美→医美渗透率提升，低引流成本和高客户粘性带动利润持续向上；（3）直营加盟稳步扩张，内生和外延并行，深化全国的网络布局；（4）新产品新技术引入，丰富产品和服务组合，深度挖掘会员价值。考虑到公司优质的商业模式和清晰的成长路径，我们预计2023-25年归母净利润分别为2.64/3.51/4.70亿元，对应2023-25年的PE分别为19/14/11倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，门店扩张受限，终端需求疲软等。