事件：6月13日央行公布最新金融数据，5月社会融资规模增量为1.56万亿元，比上年同期少1.31万亿元；社会融资规模存量为361.42万亿元，同比增长9.5%(前值10%)。
　　5月社融表现相对偏弱，居民中长期贷款、企业债券和政府债券是主要拖累：
　　金融机构新增人民币贷款规模为2020年来的低点，为1.36万亿，这与近年来信贷进一步向一季度集中有关，同时票据融资同比大幅少增反映需求偏弱。5月信贷同比少增了5300亿，但今年前五个月新增信贷12.68万亿，同比增加了1.8万亿，同比增量仍旧亮眼，表明银行将信贷额度更多地集中在一季度投放；同时，5月票据融资仅420亿，同比大幅少增6709亿，叠加票据利率处于低位，或表明当前信贷需求偏弱。
　　信贷结构延续了前期的特点，即居民端信贷仍然较为低迷，企业中长期贷款保持在高位。5月居民新增信贷3672亿，仍处于近年来的低位，其中短期贷款与往年差距不大，但中长期贷款显著低于往年，18-21年同期居民中长期贷款平均新增4422亿，今年仅新增1684亿，反映当前地产销售没有明显改善，而且在较高的负债成本和偏低的投资收益下，居民端“提前还贷”可能仍在演绎。RMBS早偿率指数一定程度上反映居民“提前还贷”的比例，该指数自3月以来持续上行，由2月底0.1035上行至6月13日0.2150；逻辑上，新增居民中长期贷款累计值/商品房销售额应该较为稳定，2019-2021年4月该比值分别为46%、53%和46%，今年4月该比值下降至19%，或同样指向居民“提前还贷”。
　　信贷整体偏弱的背景下，新增企业中长期贷款仍同比大增2147亿，一方面基建和制造业投资韧性仍在，另一方面可能与政策引导有关。
　　5月企业债券-2175亿，同比大幅少增2541亿，信贷环境宽松可能部分替代了债券融资；5月政府债券同比少增5011亿，主要是因为去年专项债集中在5-6月发行，因此6月政府债券依然面临高基数。具体来看，财政存款同比少增3223亿，对应于财政支出加快，财政加大对经济的支持力度；企业和居民存款同比分别少增1.2万亿和2029亿，与去年同期偏高有关。
　　表外三项合计收缩1459亿，其中新增委托贷款和信托贷款同比分别少减167和922亿；新增未贴现银行承兑汇票同比多减719亿，需求偏弱的情况下，银行将更多票据由表外贴现至表内。
　　M1和M2同比双双走弱。M1、M2同比分别为4.7%（前值5.3%，下同）、11.6%（12.4%），M1下行反映当前企业资金活性不足；M2则受去年同期高基数、信贷扩张幅度下降的影响，往后看M2的基数依然偏高。
　　总的来看，尽管一定程度上受“开门红”的干扰，5月社融数据反映信贷需求相对偏弱，一方面印证了经济环比动能正在走弱，另一方面也打开了政策想象空间。数据发布当日央行开展20亿元的7天逆回购操作，利率为1.9%，利率调降了10BP。从经验上来看，2019年至今OMO共下调了6次，此前5次不管OMO还是MLF先下调，两者均跟随下降，且OMO和MLF下调幅度一致；经验上LPR也都跟随下降，但降幅不一定与OMO保持一致，2020年2月、2020年4月和2022年1月的三次降息中，1年期LPR下降幅度与OMO一致，5年期降幅为OMO的一半，但上次降息中（2022年8月），在OMO和MLF均下调10BP的情况下，1年期和5年期LPR分别下降了5BP和15BP。上次降息也处于地产下行周期，5年期LPR降幅超出了OMO，本月LPR是否将调降、以及5年期LPR的调整幅度值得关注，若5年期降幅超过10BP，或将有利于提振地产的需求和市场对经济的信心。
　　风险提示：疫情反弹，影响供应链稳定进而抑制企业投资与融资需求；美联储货币紧缩超预期，影响货币政策走势。