★金融数据不及预期，企业强于居民，直接融资拖累社融
　　5月金融数据整体不及市场预期。新增人民币贷款13600亿元，预期14499亿元，前值7188亿元；社会融资规模增量为15600亿元，预期19000亿元，前值12200亿元；M2同比增长11.6%，预期12.07%，前值12.4%。数据公布后，债市反应不大。
　　分部门来看：1）企业部门中长贷持续同比多增，但信贷大量投放挤压债券融资，同时也存在着资金空转的问题；2）居民部门仍在修复资产负债表；3）5月政府债发行节奏偏慢，但财政存款同比少增，或显示政府支出正在提速。另外，M1增速回落，资金活性化水平不高。
　　★中国央行降息，关注后续政策变化
　　政策端开始发力，13日7天期逆回购利率下调10个基点。根据历史经验，15日1YMLF利率大概率也会下调10个基点，并带动LPR与贷款利率下行。政策利率的下调可能反映了央行“随行就市”的态度，也有一定必要性：能够提振市场信心、降低实体部门举债成本、为后续财政政策发力做铺垫。未来政策仍然会是市场博弈的重点。降息意味着货币政策仍然处于宽松的窗口期内，未来央行会采取“缩减原则”将利率把握在合理水平上。从去年经验来看，降息后往往会有财政、产业政策的配合，这也将逐渐成为债市关注的焦点。
　　★策略推荐：
　　1）市场走强后可能有小幅调整，建议择机止盈，待利率上行后买入；2）目前基差水平不高，短期市场走强可关注TS上的正套机会，后续市场若发生反转基差可能反向走阔。3）做陡T和TL的策略仍可持有；4）对于寻求保住浮盈的机构而言，当前基差水平不高，可择机布局空头套保策略。
　　★风险提示：
　　政策预期差；央行态度转变；交易拥挤度提升加剧市场脆弱性