魏家峁煤炭产能核增至1500万吨/年，煤电一体优势不断增强。公司发布公告，全资子公司所属魏家峁露天煤矿经国家矿山安全监察局研究决定，同意其生产能力由1200万吨/年核增至1500万吨/年（涨幅25%）。大股东北方联合电力为华能集团蒙西电力及煤炭运营主体，公司为大股东煤电一体化业务的最终整合平台。2022、2023Q1实现归母净利润17.62亿元(同比+256%)、8.61亿元(同比+73.2%)；公司通过增加煤炭内部供应，率先恢复盈利，度电盈利显著优于同业。
　　期待火电业绩持续修复，高股息亦受青睐。2021年魏家峁煤矿新核准产能600万吨/年，2022年煤炭产量达872万吨，公司力争1200万吨煤炭产能在2023年全部释放；本次核增300万吨/年产能未来有序释放。测算当魏家峁煤炭自用比例60%，仅在现货煤价跌破460元/吨时(蒙西Q5500中长期煤价合理上限)，火电+煤炭总利润边际减少。此外，公司2022年度分红对应股息率达4%(税前)，远超火电同业。
　　火电灵改+强现金助力，2025年新能源装机达50%。2022年末公司新能源装机1.45GW（占11.3%）；2025年发电装机拟达20GW，新能源装机达到50%。内蒙古火电灵改新增调节空间按照1:1匹配风光，公司已通过灵活性改造两个火电厂获得0.85GW新能源备案；今年3月暖水0.6GW风电获核准，当前新能源在建+储备项目共计1.45GW。十年维度看公司经营现金流净额在30~40亿元，且近期硅料价格大幅回落，期待火电盈利修复的同时、亦加快绿电建设。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025年归母净利润分别为28.25、35.30、41.05亿元，按最新收盘价对应PE分别为9.31、7.45、6.41倍。公司区位资源及煤电一体化优势显著，十四五积极转型新能源发展。参考同业估值水平，给予公司2023年15倍PE估值，对应6.49元/股合理价值，维持“买入”评级。
　　风险提示。煤价持续上行；新能源项目建设、利用小时不及预期等