事件：美国公布5月最新通胀数据。其中CPI同比上升4.0%，环比上升0.1%，略低于市场预期；核心CPI同比上升5.3%，略高于市场预期，环比上升0.4%，符合市场预期。
　　美国通胀同比继续下行，核心通胀黏性仍较足
　　1.高基数下，通胀同比水平再度下行。美国5月CPI同比上升4.0%、环比上升0.1%，核心CPI同比上涨5.3%，较4月下降0.2个百分点，环比上升0.4%，同4月份持平。总的来看，在2022年往期的高基数背景下，短期内核心通胀高于整体通胀的态势或将延续，且通胀还会较快下行。但由于劳动力市场尚有韧性，在高基数消失后，通胀水平可能会阶段性提升，通胀下行的进程或仍存波折，且离美联储的通胀目标尚有距离，美联储抗通胀还未结束。
　　2.能源通胀加速下行，核心通胀环比保持韧性。具体而言，5月能源项同比下降11.7%，同比增速跌幅较4月份扩大6.6个百分点；环比下降3.6%，环比增速较4月份下降4.2个百分点；食品方面，5月份食品项同比上升6.7%，较4月份下降1.0个百分点，连续9个月下降；核心CPI方面，5月核心CPI同比上升5.3%，环比上升0.4%。同比增速较4月略有下降，环比增速较4月持平。总的来看，5月核心CPI同比与环比增速走势略有分化，可能与2022年同期基数提升有关。核心商品和核心服务通胀环比增速保持平稳，或主因5月份二手车、医疗服务环比增速与4月份持平有关，并最终带动整体核心通胀环比增速保持0.4%相对高位，体现出较强的黏性。
　　3.通胀水平短期内或将继续下行，但核心通胀黏性或仍较强。5月的通胀数据显示美国通胀水平同比增速再次下降，且降幅略超市场预期。环比数据来看，当前美国核心通胀的黏性相对比较。从美联储鲍威尔关注的超级核心服务通胀（去掉住房的核心服务）来看，5月份同比、环比增速分别较4月份下降0.49、上升0.13个百分点至4.62%、0.24%，走势出现分化。往后看，我们认为在高基数的带动下，整体通胀水平会再下台阶。同时在住房通胀下行的带动下，整体核心通胀将会持续下行，后续的关注或将聚焦于核心通胀的下降斜率。考虑到当前劳动力市场依旧偏强，在高基数消失后，后续核心通胀的下行斜率隐忧尚存，通胀水平出现反复的可能性并不低。
　　通胀继续下行或进一步支持美联储6月暂停加息
　　矛盾的就业数据，叠加通胀数据的继续下行，或将加大美联储内部的分歧，6月份跳过并暂停加息或为其最优选择。从5月份的就业与通胀数据来看，就业市场和通胀水平均显现出韧性下行的姿态，高基数消失后，通胀水平出现反弹的风险不低。
　　对美联储而言，其当前货币政策的重点仍是控通胀。但另一方面来看，目前已经加息至5%-5.25%水平，整体的利率水平已经比较高，实际政策利率已经转正，继续加息的动力已经逐渐减弱。仅从5月份的就业和通胀数据来看，美联储内部对后续货币政策的分歧或也将加大，6月份进一步加息的动力并不足，大概率暂停加息，以便对经济有更多的观察。再往后，若6月份的就业和通胀数据出现超预期上行，则7月份加息或将成为政策可选项之一，不过条件或较严格。数据发布后，CME利率期货显示6月份不加息的概率为93.1%，已较前期有较大幅度上升。
　　风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。