美国5月CPI点评
　　美国5月CPI同比略低于预期，为2021年4月以来首次回落至4%以内——5月CPI同比从4.9%下行至4.0%，略低于彭博一致预期（4.1%），为2021年4月以来的低点；核心CPI同比仅小幅回落，从5.5%下行至5.3%，高于彭博一致预期的5.2%；CPI环比从上月的0.4%回落至0.1%，核心CPI持平于0.4%，均符合彭博一致预期。CPI环比下降主要因能源分项大幅回落，核心通胀虽然符合预期，但美联储比较看重的核心服务ex住房环比回落。略低于预期的CPI数据公布后，美元指数回落，美债长短端收益率均小幅下行，降息预期下行——截至北京时间晚上21:00，美元指数下跌0.6%至103.1，2年期和10年期美债收益率较前一天的收盘价分别下行7bp和3bp至4.50%和3.70%，市场隐含美联储6月加息25bp概率从22%下降至12%，6-7月累计加息25bp概率从62%下降至56%。
　　非粘性通胀方面，能源大幅回落拖累CPI，食品小幅回升。受全球能源需求疲弱的影响，5月布伦特油价平均下跌9%，导致能源分项环比下行4.2pct至-3.6%，拖累CPI环比0.25个百分点。5月食品价格环比回升0.2%，同比回落1pct至6.7%。
　　半粘性通胀方面，核心商品通胀环比维持较高增速，二手车价格较为坚挺但持续性存疑。5月核心商品环比持平于0.6%，其中二手车价格环比增速维持在4.4%。领先2-3个月的Manheim二手车指数在5月环比下滑2.7%，指示二手车价格未来将回落。其他耐用品价格持续减速：5月家具分项（-0.4%）和新车分项（-0.1%）环比持续为负，非耐用品价格上涨或持平：服装（+0.3%）、药品（+0.5%）、娱乐商品（+0%）。
　　粘性较强的核心服务通胀环比持平于0.4%，但核心服务ex住房出现回落。5月核心服务环比持平于0.4%，其中，住房分项环比回升至0.6%，主要系波动较大的学校宿舍及酒店环比从4月的-3.0%回升1.8%，粘性较强的房租（0.5%）和等价租金（0.5%）保持回落或持平，与新签约租金指数以及房价指数等领先指标所指示的下行趋势一致。美联储比较关注的核心服务ex住房通胀环比出现回落，从4月的0.3%回落至0.2%。其中，教育（-0.2%）、娱乐（-0.1%）、医疗（-0.1%）均下降，交通服务（0.8%）回升。
　　预计通胀将延续回落态势，就业市场将成为通胀回落速度的关键制约变量。核心商品通胀的回升或不可持续：居民收入回落以及二手车供应回升未来将继续拖累二手车价格，全球商品需求回落也会为核心商品通胀降温。粘性较强的服务业预计会缓慢回落，但回落速度受到美国“劳工荒”缓解速度的制约：一方面，领先指标指示住房分项未来将继续回落；另一方面，核心服务ex住房分项受服务业需求以及工资增速影响（参见《美国宏观展望：软着陆与黑天鹅之辩》，2023/5/28）。
　　往前看，联储大概率跳过6月加息，暗示7月加息，在不出现市场和经济基本面较大波动的情形下，7月加息后美联储再进入“观察期”。5月核心通胀和非农数据的韧性不支持联储立刻停止加息或“转鸽”。而联储或需要更多的时间观察经济数据以维持政策的灵活性。为防止被市场鸽派或中性解读而导致金融条件被迫放松、市场通胀预期抬升，联储或在6月的前瞻指引中表现鹰派以换取跳过6月加息的可能性（参见《联储或以鹰派指引换取跳过6月加息》，2023/6/11）。
　　风险提示：美国银行挤兑冲击金融体系；通胀粘性超预期。