煤炭大集团对火电投资更积极，火电产能释放对备用率提升或有限
　　我们统计了2022年初-2023年一季度末更新状态的火电项目情况，预计2023-25年我国将投产火电装机234GW（煤电196GW），2023-25年我国平均可控装机备用率16%，显著低于2019-21年的30%左右，凸显缺电背景下需求侧响应仍需发挥更大作用。分省份看，我们统计的待投产火电装机规模与限电程度较为契合，广东/安徽/浙江/江苏/湖北/内蒙古/江西名列前茅。分集团/上市公司看，拥有煤炭资源的主体更积极，待投产装机容量方面，国家能源集团/中煤集团高达46/17GW，国电电力/中国神华/新集能源20/11/8GW，且国电/神华进度显著快于其他规模7GW以上公司。
　　迎峰度夏期间多省份缺电，促使火电核准/建设加速
　　自2021年以来，迎峰度夏期间多省份出现限电情形，根据我们统计，限电/有序用电通知多发布于5-10月。2021/2022年最高用电负荷同比增速分别为11%/8%，显著超过可用装机3%-4%的增速。最高负荷的快速增长促使发电稳定的基荷电源火电的核准/建设加速推进。2021年/2022火电投资完成额分别同比增长18%/35%。从季度数据看，4Q21/1Q22/2Q22火电投资完成额的同比增速分别高达26%/53%/84%。我们统计了2022年初-2023年一季度末更新状态的火电项目情况，待投产火电装机容量高达238GW，其中处于开工/招标（核准后投产前）状态下的容量占比达62%。分集团/上市公司看，拥有煤炭资源的主体更积极，
　　预计23-25年新投产火电或高达2.3亿千瓦，但对备用率提升仍有限
　　根据所统计数据，我们预计2023-25年我国将投产火电装机54/95/86GW（合计234GW），其中煤电分别为42/72/83GW（合计196GW）。根据国网能源研究院发布的《中国电力供需分析报告2023》，2023年电网最大负荷或达13.7亿千瓦，我们假设2023最大用电负荷13.7亿千瓦，2024-25年该指标每年同比增速为5%，测算2023-25年可控装机备用率为15%/16%/17%，低于2022年的18%，显著低于2019-21年的24%-32%，凸显缺电背景下，控制最大用电负荷增长系关键，需求侧响应仍需发挥更大作用。
　　分省份看，待投产火电装机规模与限电程度较为契合
　　截至2023年一季度末，待投产火电装机容量12GW及以上的省份有广东/安徽/浙江/江苏/湖北/内蒙古/江西，其中广东/安徽的待投产火电容量高达40/24GW。上述省份自2021年以来多次发布有序用电/错峰生产/节约用电倡议书等。剩余省份中，待投产容量在8-12GW/5-8GW/2-5GW/2GW以下的省份分别有6/4/6/5个。我们根据已统计的火电项目数据预测，2023-25年广东/安徽/内蒙古/湖北/江苏/浙江/湖南/新疆/江西将分别投产39/24/16/14/14/13/12/12/12GW火电装机。
　　分集团/上市公司看，拥有煤炭资源的主体更积极
　　分集团看，截至2023年一季度末，待投产火电装机容量在4GW以上的集团有18个，主要包括五大四小发电集团，经济发达且较为缺电省份的省属电力集团粤电/浙能/江苏国信，煤炭集团中煤/陕煤/晋控。其中，煤炭资源丰富的国家能源集团/中煤集团待投产装机容量高达46/17GW，显著高于其他集团。主要上市公司层面，我们统计截至2023年一季度末待投产火电装机容量较多的包括国电电力/中国神华/新集能源20/11/8GW和华润/粤电力/华能/华电/大唐14/13/9/9/7GW，其中国电电力/中国神华“开工/招标”占“待投产”比例73%/82%，进度显著快于其他公司。
　　风险提示：火电核准容量/建设进度不及预期，测算结论和实际差异风险。