2023年6月13日人民银行发布5月份金融统计数据，从具体分项来看：
　　（1）社会融资规模：5月份新增社融1.56万亿，同比少增1.31万亿，并且显著低于近年同期水平，截至5月末，社融存量同比增速从10.0%回落至9.5%。从社融的结构来看，人民币贷款、政府债券融资和企业债券融资解释了近乎100%的社融变动，社融口径人民币贷款新增1.22万亿，同比少增6030亿元，依旧是驱动社融增长的主力，但是企业债券融资负增长部分抵消了政府债券融资增长的贡献。
　　（2）贷款增长：5月新增人民币贷款1.36万亿，同比少增5418亿。截至5月末，金融机构人民币贷款余额同比增长11.40%，增速较4月份回落0.4%。从结构上看，非金融企业部门中长贷同比多增2147亿元，依然是贷款增量的主力，居民端中长贷和短贷均有所恢复，但是依旧显示居民加杠杆意愿较弱。
　　（3）货币供应：5月末M2同比增长11.60%，环比下降0.8个百分点，同比抬升0.5个百分点；M1同比增长4.70%，环比回落0.6个百分点，同比抬升0.1个百分点，增速环比双降之下M2-M1剪刀差略微收窄0.2个百分点。
　　（4）从流动性环境看，M2-M1剪刀差维持6.9个百分点的相对高位；社融和贷款增长动能继续减弱，社融和贷款增速与M2增速的剪刀差略有收窄，前者收敛至-2.10个百分点，后者收敛至-0.2个百分点。
　　新增社会融资规模和新增贷款双双同比少增或有3方面原因：（1）经济慢复苏、弱复苏，工业企业利润持续走弱、地产投资增速下行、企业和居民投资意愿不强，制约了经济主体融资需求；（2）在一季度部分透支贷款增长潜能之后，二季度以来贷款投放节奏处于修复期，新增贷款正在渐进恢复季节性投放规律；（3）2022年5月末在货币信贷形势座谈会的政策驱动下，当月贷款新增规模较大，有较强的高基数效应。以上3方面因素叠加，导致5月份社融和贷款同比少增，但是2022年一季度贷款增长符合近年来的季节规律，且二季度面临疫情和内需疲弱的双重挑战，贷款投放有二季度中后期发力的基础，但是2023年面临的则是一季度新增贷款规模创历史新高和经济弱复苏的背景，我们在预测今年贷款增长时，以一季度贷款增量占GDP的比例为参照系，挑选2009年作为贷款投放季节性的标准，从2009年新增贷款的季节性规律来看，2023年5月份新增贷款或在1.45万亿，和实际增长1.36万亿也较为贴近，因此4月至5月贷款增长进入一季度较大规模投放之后的“休养生息”期，但是6月份贷款投放或恢复同比多增。
　　发债成本走低并未驱动融资需求转向债券，贴近LPR的发债成本或不具优势。5月社融增量中债券融资量（企业债券+政府债券）仅有3396亿，同比少增7552亿，5月企业债发行利率虽然在无风险利率带动下向下贴近LPR，但与2022年5月相比，当前LPR与中短票利差仍然较低，去年上半年债券融资规模较高而今年2月以来债券融资规模持续下行或源于此，弱复苏背景下，企业投资意愿不强、融资需求偏弱或导致债券融资吸引力下降，且相比于2022年发债成本大幅低于LPR的情况，当前贴近LPR的发债成本对企业而言或也并无足够吸引力。而政府端债券融资弱于2022年则是由于今年没有财政超前发力提振经济的动向，政府债企业债双双缺乏发行动力导致今年上半年整体债券融资弱于近年同期，仅2月在春节靠前、政府债融资时点平移推动下债券融资额高于近年同期。
　　居民、非金融企业和政府部门正在修复资产负债表。市场注意到人民银行行长易纲在6月8日-9日陆家嘴论坛期间“加强逆周期调节”的表述，但是忽略了“市场主体资产负债表正在修复”的表达，5月份金融统计数据显示，多部门正在修复资产负债表：（1）非金融企业部门或延续“存款转理财”，5月份企业部门存款在4月份减少1408亿元的基础上继续减少1393亿元，但是M1增速仅有4.70%，表明4月份部分银行调降定期存款利率和协定存款利率之后，非金融企业部门或选择以理财产品替代存款，造成存款减少、M1增速低迷的现象，尽管企业部门中长贷继续同比多增，但是多增幅度从4月的4017亿元缩减至5月份的2147亿元，企业部门正在修复资产负债表；（2）居民部门正在修复资产负债表，5月居民部门存款恢复增加，符合2016年以来居民存款“4月减、5月增”的季节性特征，居民储蓄存款的释放未能延续，4月份居民存款回流理财曾是驱动理财产品规模增长、压低债券收益率的重要动力，5月份居民贷款增长“不温不火”和存款恢复增长，表明居民部门延续“多存少贷”的风格，也正在修复资产负债表；（3）政府部门也在修复资产负债表，5月份政府债券净融资新增5571亿元，但是同比少增5011亿元，同时新增财政存款2369亿元，同比少增3223亿元，今年以来财政政策维持稳健基调，政府债券融资和财政存款在地方政府债务压力之下没有出现明显多增，政府部门也在修复资产负债表。当经济主要部门正在修复资产负债表，那么就很难有一个主体大幅“扩表”，或是当前信用扩张受阻、流动性“淤积”的重要原因。
　　商业银行也是市场主体。商业银行净息差的稳定既是贷款可持续增长的前提，也是货币