核心观点：6月跳过加息可缓解财政部短期融资压力，但通胀黏性叠加基数效应意味着6月点阵图或将23Q4政策利率预期上调25bps至[5.25,5.5]%，也意味着美国通胀在下半年存在二次抬升风险。经济数据边际降温、5月CPI同比增速在高基数压制下或回落至+4.1%、债务上限暂缓让财政部大举发债均支撑美联储在6月FOMC决议上跳过加息，但需警惕下半年通胀再度走高引发美联储再度加息。
　　联邦基金利率预期：CPI报告定调6月FOMC决议，下半年降息预期仍过度乐观。①近端加息预期：CME联邦基金期货模型显示，交易员预期美联储6月加息25bps至[5.25,5.5]%的概率为29.9%（表1），与上周基本持平。如若5月CPI读数未大超预期，则本周边际降温的经济数据与财政部短期较大的发债压力都支撑美联储于6月FOMC会议上推迟加息，但也需警惕6月点阵图将23Q4的政策利率从3月的[5.0,5.25]%上调至[5.25,5.5]%。本周公布的5月ISM服务业PMI录得50.3，预期52.4，前值51.9，为年迄今新低。首申失业金人数录得26.1万，预期23.5万人，为2021年10月以来新高，前值由23.2上修至23.3万人。美国财政部7日公告显示1，由于债务限额已暂停至2025年1月1日，将在6月2日至13日间增发1310亿美元的短期国库券TBills，如若美联储在6月14日的FOMC决议上推迟加息，将进一步缓解财政部短期的融资压力。6月13日将公布美国5月CPI报告，当前分析师中值预期CPI与核心CPI同比分别为+4.1%、+5.2%，环比分别为+0.2%、+0.4%。受去年同期高基数效应压制，5、6月CPI翘尾效应明显，6月CPI同比或延续下行趋势至+3%，但亦需警惕通胀黏性与下半年的低基数效应致使通胀二次抬升至4-5%区间。②远端降息预期：CME联邦基金期货模型显示，在基于7月大概率加息25bps的基础上，交易员预期11月开启降息周期，并预期到明年11月将降息至[3.5,3.75]%，累积降息幅度高达175bps。本周彭博更新了分析师对美联储政策利率的预期，调查显示，分析师维持政策利率将从6月一直保持当前水平至年底的预期（图1），同时，预期明年3月美联储将降息至[4.75,5.0]%，到明年12月将降息至[3.5,3.75]%。
　　美联储资产负债表：TGA触底回升，逆回购首当其冲。本周美联储总资产增加36.5亿至8.44万亿美元（表2）。①资产端：证券资产减少24亿至7.72万亿美元，均为美国国债。贷款工具增加27.5亿至2964亿美元。按类别看，主要贷款、BTFP、其他信贷担保工具分别新增-8、65、-29亿美元（图10）。按期限看，1-15天、16-90天、91天-1年贷款工具分别新增-33、-4、65亿美元（图12），贷款久期继续拉长，美国中小银行继续拉长久期以求在Higher for Longer的高压政策环境下苟延残喘。②负债端&净资产：本周美联储负债减少970亿美元至5.13万亿美元（逆回购减少1076亿至2.51万亿美元、TGA增加290亿至775亿美元），银行准备金余额增加1006亿至3.31万亿美元。根据财政部估算，其现金余额到6月底会增至约4250亿美元，到9月底将增至6000亿美元。由于期间发行的主要为短期国库券，故货币基金仍然是主要的认购方，即TGA上行给市场带来的流动性虹吸效应将被逆回购的下降给缓冲。当然，仍须关注其他投资者对美国国债的认购行为是否会引发净流动性的下行（图15）。
　　风险提示：超额储蓄年内如若无法耗尽，则消费韧性将在延后美国经济全面深度衰退的同时强化通胀黏性，叠加下半年的低基数效应，须警惕美联储在今年下半年再度加息的风险。