一季度国货运动高基数下稳步恢复，国际品牌分化加剧。1）国内终端零售回暖，国货运动品牌增长环比提速。23Q1安踏/FILA/李宁/特步品牌零售额同比增长中单位数/高单位数/中单位数/约20%，高基数下稳步增长，国内零售复苏叠加体育赛事回归催化，预计国货运动品牌业绩向好，有望在Q2起的低基数红利下加速恢复。2）国际运动品牌表现持续分化，新锐增长强劲，老牌加速调整。23Q1仍为国际运动品牌集中去库阶段，Nike去库顺利、营收同比增长14.0%，但Adidas营收下滑0.5%，预计全年下滑高个位数，Puma营收增速维持14%高位。新锐品牌仍处于全球市场的高速开拓期，Lululemon/HOKA营收增速高达24%/40%，领跑全行业。总的来说，23Q1国内零售环境回暖下国内品牌稳步恢复，而国际品牌在去库存阶段表现持续分化，新锐品牌势头强于老牌。
　　全球运动品牌库存环比持续改善，去库整体进入中后期，23H2有望陆续回归正常水平。23Q1末，Nike/Adidas/Puma/Deckers存货同比增长15.6%/24.9%/32.7%/5.1%，环比下降4.5%/5.0%/4.4%/26.3%，各品牌通过增加促销活动及控制春夏订单以将库存逐步降至健康水平，库存水平环比如期回落。从去化能力看，Deckers目前已经达到健康库存，Nike预计至23年5月末恢复至正常库存，但Adidas预计23年仍有压力，预计至23H2海外品牌有望陆续完成去库存，运动制造端订单也有望逐步恢复。
　　从业务结构角度分析，进一步窥探国际品牌在分地区、分品类的边际变化情况。
　　分区域：欧美市场转弱，大中华区预期改善。23Q1，Nike/Adidas/Puma在北美或美洲地区营收同比增长26.6%/下滑16.1%/增长1.5%，增速环比回落3.7pct/34.2pct/35.7pct；在EMEA（欧洲、中东和非洲）地区则增长16.8%/3.2%/24.7%，增速环比提升5.8pct/回落10.0pct/回落2.1pct；Nike/Adidas在大中华区营收同比下滑7.7%/12.0%，Adidas降幅快速收窄，而Puma在亚太地区营收同比增长22.9%。
　　分品类：运动鞋为核心基本盘，增速表现优于服装。23Q1，Nike/Adidas/Puma运动鞋贡献营收占比高达67.7%/57.4%/55.3%，为最核心品类。期间Nike/Adidas/Puma鞋类营收同比增长19.7%/0.8%/28.6%，服装类营收同比增长4.6%/下滑3.9%/增长1.4%，鞋类增速远高于服装，期内，各大品牌推出强功能性的跑步、足球、篮球等新品，覆盖专业及休闲生活场景，鞋类竞争优势突出。
　　行业观点及投资分析意见：23Q1国际品牌在欧美市场的表现转弱，大中华区有所改善，库存环比加速改善、整体进入去库存的中后期，但促销活动增加也压制了国际运动公司的盈利能力。边际来看，欧美市场增速明显放缓，其中北美降幅高于欧洲，而大中华区趋势有所改善。国货运动品牌成长性比肩国际一线品牌，PE、PEG角度看估值提升空间大，基于国货和国际品牌在内外市场各自占优的发展势头，提示运动产业链投资主线：1）中国市场国货崛起，民族运动品牌持续高成长：推荐比音勒芬、安踏体育、特步国际、李宁。2）欧美市场需求旺盛，国际运动品牌的全球供应链受益：推荐华利集团、申洲国际，建议关注伟星股份。3）受益于国产运动品牌壮大，本土优质制造商发展空间大：建议关注盛泰集团。
　　风险提示：全球需求增速不及预期；品牌去库存；行业竞争加剧；全球贸易不确定性