投资要点：
　　核心结论：①狭义财政支出增速高于目标值，但广义财政增速较低，固定资产投资总增速与此更相关。②广义财政支出增速较低原因：一是资金来源受限，土地出让收入负增、地方政府进一步举债空间有限，二是项目投放慢。③政策建议：资金端可以积极动用“准财政”组合拳、信贷投放向民间投资力量下沉，项目端可以扩大专项债投向领域、积极支持新基建。
　　今年以来财政积极加力，一般公共预算支出力度持续高于目标水平。与强劲的狭义财政相悖的是，固定资产投资增速不及设定目标。
　　我们从资金端和项目端两方面入手进行原因剖析，一方面，由于基建已并非狭义财政支出的重心，而专项债正发挥着重要作用，因此广义财政是更为合理的指标。在土地出让收入疲弱、以及地方举债空间有限的双重影响下，当前广义财政支出增速较低。另一方面，在资金端承压的同时，项目端也未表现出旺盛需求。
　　相应的，我们也从这两方面入手对政策工具进行展望。资金端方面，在财政收支承压时，可以积极动用“准财政”组合拳，重启政策性金融工具、再贷款、PSL等工具。其次，信贷投放应更注重均衡，向民间投资力量适度下沉，缓和中小微企业融资压力。最后，中央可以通过发行特别国债等方式适度加杠杆，转移支付补充地方政府资金，缓解地方压力。项目端方面，专项债可以加快寻求扩大投向领域和用作资本金范围的政策路径，同时，地方政府应积极助力新基建、数字经济等领域发展，寻求新的投资增长点。