◆全球范围内拥有一批世界级高品质矿产资源，快速成长为金属矿业行业全球化企业
　　紫金矿业在全球范围内从事铜、金、锌等基本金属矿产资源和新能源矿产资源勒查与开发，适度延伸冶炼加工及贸易金融等业务，拥有较为完整的产业链。公司在全球运营超30家主力矿山项目和一批世界级增量项目，均以自主设计、建设、运营、管理为主，形成高效率、高效益和低成本的“紫金模式”，其中境外项目布局国家达到15个。公司拥有雄厚的资源储备，铜资源量7372万吨，金资源量3117吨，锌(铅)资源量1118万吨，碳酸锂当量1215万吨，其中铜矿权益储量相当于中国总储量92%左右，金矿权益储量相当于中国总储量40%左右。近年来，公司铜矿产能呈现爆发式增长态势，金矿产能持续提升，锌矿具备国内领先优势，且碳酸锂产能有望在较短时间内建成投产，多品种组合可有效抵御不同金属价格轮动的风险。本文着重对公司超过30家主力矿山项目进行详细、系统的梳理。
　　公司发布2022年报:实现营收2703.29亿元，同比+20.09%;实现归母净利润20.42亿元，同比+27.88%;实现扣非归母净利润195.31亿元，同比+33.04%;实现经营活动产生的现金流量净额286.79亿元，同比+10%。
　　核心矿产品产量方面:.2022年，公司矿产金产量56.4吨，同比+18.76%;矿产铜产量87.7万吨(包含卡莫阿权益产量15.0万吨)，同比+48.72%，公司新增矿产铜约29万吨,增量贡献约占全球当年净增量的40%，成为全球主要铜企矿产铜增长最多的公司;矿产锌产量40.2万吨，同比+1.48%;矿产银产量387.5吨，同比+25.47%。公司成长为全球第6大铜生产企业，全球第9大金生产企业，全球第4大铅锌生产企业。
　　◆逆周期并购发力，连续并购助力中长期成长性。逆周期并购是公司一以贯之的核心发展战略，222年公司频频出手收购多个项目:①收购新疆乌恰县萨瓦亚尔顿金矿;②收购山东海域金矿30%权益;③收购苏里南Rosebel金矿项目;④收购安徽沙坪沟钼矿﹔四个并购项目的对价合计达到约130亿元人民币。
　　公司年初发布三年(2023-2025年)规划和2030年发展目标纲要。2023-2025年部分矿种主要产量规划目标:矿产铜2023年产量95万吨，同比+10.5%。.225年产量117万吨,年复合增长约11%;矿产金2023年产量72吨，同比+28.6%，2025年产量90吨，年复合增长约17%;碳酸锂2023年产量0.3万吨,2025年产量将达到12万吨。
　　◆锂资源布局异军突起,“两湖一矿”格局形成
　　公司于2021年10月收购阿根廷3Q锂盐湖项目，总资源量约763万吨LCE;项目一期年产2万吨电池级碳酸锂项目预计将于2023年底建成投产。
　　公司于222年4月收购西藏拉果错锂盐湖70%股权，该盐湖碳酸锂备案资源量约216万吨;项目一期年产2万吨电池级氢氧化锂项目预计将于2023年底建成投产。
　　公司于2022年6月收购湖南厚道矿业，获得湖南道县湘源钩锂多金属矿，项目一期30万吨/年已建成投产，项目二期50万吨/年工程正积极推进。
　　综上，公司所控制的“两湖一矿”资源量已超过1000万吨LCE，远景规划的年产能有望达到12-15万吨LCE。
　　◆风险提示:项目建设进度不达预期。矿产品销售价格不达预期。
　　◆投资建议:维持“买入”评级。
　　预计公司2023-2025年营收为255/2751/252亿元，同比增速-1.8%/3.6%/7.3%;归母净利润为240.8/288.4/31.2亿元，同比增速20.2%/19.8%/32.2%;摊薄EPS为0.91/1.10/1.45元，当前股价对应E为12/10/BK。考虑到公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，战略延伸积极布局新能源新材料产业助力能源转型，核心矿种实现多元化布局，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“买入”评级。