★一周复盘：期债先涨后跌
　　本周（05.29-06.04）期债先涨后跌。周一市场消息面较为平静，由于跨月资金面不紧，债市走强，收益率曲线走陡。周二资金面仍旧宽松，收益率曲线继续走陡，但由于午后市场对于政策刺激的预期有所上升，股市反弹，期债由涨转跌。周三，5月官方制造业PMI录得48.8%，低于前值且不及市场预期，债市小幅走强。周四跨月后资金面宽松，债市继续走强。周五市场对于政策刺激的预期再起，股市、商品走强，债市回调，由于前期基差较低，期债跌幅更大。截至6月2日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.190、101.730、101.325和96.740元，分别较上周末变动+0.110、-0.035、-0.025和-0.070元。
　　★稳增长预期发酵，债市暂小幅调整
　　5月官方制造业PMI继续走弱至48.8%，低于前值和市场预期，显示经济修复的动能进一步放缓。结构上看，制造业供需两侧同时收缩，企业减少采购，去库存延续，而疲弱的需求也导致价格分项持续走弱。另外，此前分别受政策带动和积压需求释放影响的建筑业和服务业PMI各分项也整体回落。
　　市场对基本面反应钝化，逐渐转向交易政策预期。短期内，在无法证伪的情况下，预计政策预期还会逐渐发酵，长债可能面临调整压力。但后续政策落地的时间以及力度仍需观察。预计6月资金面会季节性边际收紧，但由于实体融资需求不强，市场利率上行空间相对也较为有限，短债性价比暂仍较高。
　　策略方面：1）长债或小幅调整；2）T基差暂走阔；3）做陡收益率曲线策略继续持有，多T空TL策略继续持有；4）基差整体水平不高，关注空头套保策略。
　　★风险提示：
　　政策表述超预期，基本面超预期走弱。