可转债市场复盘：权益市场回撤，偏股转债估值上升。基于收益分解模型，我们可以观察到：1）中证转债指数：中证转债近一个月累计收益为-0.62%，转债等权指数累计收益-0.59%，在上个月中大盘与小盘转债表现相近。权益市场继续震荡下跌，转债估值提供负收益。2）转债分域：不同分域转债收益相近，其中偏股型转债的股票端收益回撤显著，而转债估值的正向收益对偏股转债表现有一定的弥补。3）转债行业：行业中纺服、计算机、汽车正股表现强劲，转债获得显著正向收益。而建材、食品饮料、医药转债受到股票回撤与估值压缩的影响较大，表现较弱。
　　可转债市场收益预期：平衡转债的长期配置价值较高。我们基于权益与债券市场的观点，带入转债定价模型便可得到转债市场未来一年预期收益：1）中证转债正股预期收益20.7%，债底预期收益2.9%，模型可得中证转债指数预期收益为7.9%。尽管转债正股有较高预期收益，然而当前转债市场较高的估值对转债未来的收益空间有着一定的压制。2）尽管中长期权益资产预期收益较高，利好弹性足的偏股转债，但偏股转债较高的估值与波动降低了其长期配置价值。因此当前配置价值排序与预期夏普率分别为：平衡（0.82）>偏股（0.54）>偏债（0.43）。
　　可转债市场估值水平：偏股转债步入高估区间。1）当前市场估值仍然处于历史上的极高水平，主要原因在于当前转债价格隐含了较长的赎回保护期。2）近一个月偏股型转债对应正股回撤较大，但转债估值不降反升，使得当前偏股转债已经位于高估区间。因此基于分域择时模型来看，当前偏股转债相对较热，模型建议低配偏股型转债。3）当前汽车与纺服行业转债的估值水平分别达到历史97%、93%分位数，需警惕转债市场过热的风险。而建材、轻工、非银、银行转债的估值水平仍处于极低位置。
　　相对收益策略跟踪。我们基于多因子框架构建了两种相对收益策略：1）低估值策略：策略通过配置CCB定价偏离度低的低估值转债获得稳定的相对收益，今年以来实现了5.7%的绝对收益与0.2%的超额收益。2）低估值+强动量策略：策略选择了估值低同时正股强动量的转债进行配置，使得策略的弹性更强，今年以来实现了6.8%的绝对收益与1.3%的超额收益。
　　绝对收益策略跟踪。1）信用债替代策略：基于YTM选择高性价比的偏债型转债替代信用债仓位进行配置，从而实现下行风险较小且上行仍有弹性的策略。策略自2018年以来实现了8.1%的绝对收益，而波动和回撤在3%以下。2）波动率控制策略：基于波动率控制方法对偏债增强、平衡增强、偏股增强、信用债进行权重配置从而实现绝对收益目标。策略自2018年以来实现了10.9%的绝对收益，而波动和回撤在4%左右。
　　风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。