本期话题：现在的成长就像2020年的价值。通过对比赔率、趋势和拥挤度三个标尺的数据，我们发现当前的成长因子和2020年8月的价值因子所处的周期位置类似，均属于“高赔率-弱趋势-低拥挤”的品种。赔率和拥挤度指标均属于左侧预警指标，因此当前价值因子大概率处于上涨的尾声，而成长因子则大概率处于下跌的尾声。接下来可能值得关注的两个信号：1）成长因子持续反弹，确认趋势买点；2）美联储降息，全球流动性充裕或利好成长因子。
　　战略配置：低配债券，超配A股。1）信贷脉冲小幅上行，对未来一年A股基本面有支撑，预计沪深300未来一年盈利增速为8.9%。2）当前外资买入中国资产的机会成本从正转负，经外资调整后的ERP几乎逼近2022年10月底的高点，预计未来估值下行空间有限。3）基于GK模型测算，就算是悲观情况未来一年上证50和沪深300仍有较高的上涨空间，因此我们认为对于权益的长期配置价值不必悲观。4）今年2月底模型预测7-10年期国债未来一年预期回报为4.0%，但近期上涨兑现较多，当前配置价值已经较低。
　　战术配置篇：拥挤度回落至0轴。1）从中长期角度来看：当前经济持续恢复趋势对A股的胜率有着一定的支撑，利好A股未来中长期的表现。2）从短期角度来看：当前外资风险偏好指数处于中性水平，尚未出现较显著的风险或机会信号。同时当前短期拥挤度由1.25倍标准差回落至0轴附近，已将之前的高拥挤度大幅消化，当前拥挤度无显著信号。
　　行业配置：今年以来趋势-拥挤度模型超额收益7.5%。1）上月模型复盘：趋势-拥挤度模型5月超额基准1.6%，其中上月推荐的银行、医药和电力及公用事业显著跑赢基准。2）热门行业分析：计算机、传媒和通信的拥挤度仍然较高，从交易角度出发已不是较好的品种；三个消费行业进入超配序列：食品饮料、纺织服装和医药；非银综合得分靠前，可持续关注。3）综合来看，六月行业配置建议为：电力及公用事业、医药、非银行金融、食品饮料、纺织服装。
　　赔率增强型策略今年以来绝对收益2.2%。在波动率约束的条件下超配高赔率的资产，低配低赔率的资产，我们构建了赔率增强型策略。固收+赔率增强型策略自2011年以来年化收益6.4%，最大回撤3.1%，2014年以来年化收益7.4%，最大回撤2.5%。固收+赔率增强型策略当前的配置建议为：A股11.8%、可转债3.8%、信用债40%、利率债44.4%。
　　风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。