经济基本面
　　高炉开工率回落至22年同期水平。5月制造业PMI超预期走弱，呈现出“价格大幅下行、需求偏弱、主动去库”的特征，高频数据亦有所体现。工业品价格持续低位震荡，水泥、钢材需求皆偏弱，带动开工率下行，制造业产业链的多数高频指标也环比走弱。居民需求方面，汽车日均销量环比下降13.3%；观影人次环比增加14.0%，服务消费或延续热度；商品房销售上行14.5%至13-14年同期的95%，后续观察能否稳住。外需方面，5月越南、韩国出口数据表现较好，越南出口同比降幅大幅收窄。
　　资金面&市场
　　弱PMI叠加资金跨月回落，曲线小幅牛陡。本周资金面整体宽松，跨月资金价格上涨幅度弱于往年，跨月期间R007最高点仅较5月中旬上行19BP（19-22年平均为65BP）。跨月后资金价格回落，R001、R007分别下行11BP、22BP至1.42%、1.93%，已回到跨月前水平。弱PMI叠加流动性较为充裕，曲线小幅牛陡，1Y、10Y国债分别下行4.6BP、2.5BP至1.97%、2.70%。机构行为方面，近期基金对超长债的买入力量有所减弱，国债30Y-10Y利差自5月中旬以来抬升了3.74BP。
　　利率策略
　　汇率对资金价格的扰动有限，稳增长政策出台前，资金价格或仍有回落空间。本周存单利率回落至2.4%以下，带动1Y国债利率回到2%以下，其相对MLF利差处于近几年低位，进一步回落需要：1、降息；2、稳增长政策空窗状态，基本面继续回落带动资金价格继续下行，这在22年2-3季度时出现过。因此，稳增长政策出台前，可保持短端杠杆仓位，观察资金是否配合。资金方面有两个隐忧，一个是近期票据利率企稳，6月票据利率中枢季节性较5月上行34BP左右，且跨半年时上行陡峭（6月末最后3个交易日一般较此前上行18BP左右），目前利率上行的幅度仍弱于季节性。另一个是人民币汇率于5月中旬以来贬值“破7”。观察历史上人民币“破7”的三段时期，资金价格仍主要跟随当时的国内需求，基本面疲弱而汇率贬值的组合下，货币倾向于放松来稳经济，进而汇率自然稳定（如2019年8月至10月、2020年2月到7月）。
　　风险提示
　　政策刺激经济：政策采取大规模经济刺激措施，使得经济短期企稳上行，企业融资需求回升，对利率债资产形成调整压力;
　　美国经济超预期上行：美国经济超预期上行。服务业就业持续展现韧性，制造业投资与就业出现回暖，美国经济超预期上行会给全球债市带来调整压力；
　　全球通胀超预期上行：全球通胀超预期上行，给主要央行货币政策带来紧缩压力，宽货币空间收窄，对全球资产形成冲击。