宏观视角看成长—价值之辩
　　现象：从5月中下旬以来，成长迎来一波反弹，低估值成长率先启动，创业板成长动量5月份超额收益显著，“成长”旺季已来？
　　讨论：延续我们前序《“成长”后续翻盘机会几何？》《成长有何变化？制药和新能源的替换》中对于成长-价值之辩的讨论，本期再谈背后核心逻辑，自上而下，结合市场宏观环境、中观景气及情绪面变化研判下一阶段的成长价值机遇。
　　结论：1）理论维度：流动性视角：历来，流动性充裕下，如信用扩张、期限利差扩大上行、美债利率下行等背景下，成长风格相对占优；景气度视角：CPI-PPI剪刀差扩大、PMI上行等均更利于成长风格相对强势。此外，产业技术变革、增速扩张是每轮大级别成长行情背后强有力支撑因素。情绪面视角：以换手率为代表衡量市场短期情绪变化，偏好上行利于成长风格配置。
　　2）实证维度：PK价值，不同情境下成长优势几何？具体来说，绝对收益呈现以下几点特点：
　　◆成长风格对信用扩张周期、海外流动性变化、经济景气变化和情绪面信号较为敏感，在不同情境下的年化收益差异显著，均达10%以上；
　　◆利率水平边际变化和利率期限利差对于成长风格择时效用有限，收益率区分度不明显；
　　◆组合情境中，信用扩张叠加利差扩大表现最优，PMI荣枯水平与同比亦有不错区分效果。
　　价值之外，不同情境下成长优势几何？对比红利风格，成长风格超额收益集中在经济周期的早期（CPI-PPI剪刀差扩大）和中期（PMI>50），而在经济修复最初阶段（PMI<50+PMI上行）红利保持占优。对比质量风格，成长风格动量效应显著，超额收益获取能力多受流动性影响。
　　市场风格6月展望：基本面和流动性拐点尚未确立，短期“超跌”反弹支撑不足，当下并不支持成长持续反弹机会。短期仍然建议关注较高安全边际的价值、红利等风格。
　　追踪行业动向：AI利好持续催化，娱乐子行业集体走强
　　本周A迎来结构性反弹，TMT强势领涨，地产表现活跃，医疗、必选消费回撤居前。细分领域来看，近期人工智能产业迎来地方性政策密集支持，本周IT服务、基础及通用软件领涨三级行业，周涨幅超11%。传媒娱乐方向涨幅居前，游戏、影视制作周度收益均超10%。
　　聚焦主题热点：东数西算再度登顶
　　受AI概念强势表现提振，本周东数西算指数（862201.CJ）再度领涨主题，周度收益达6.98%。
　　数字货币（862200.CJ）本周也表现不俗，周度涨幅达5.78%，相对全A超额逾5%。
　　捕捉风格信号：“反转+”组合风格领涨
　　本周市场偏向小盘、高估值、高贝塔风格。主要风格面上，高估值指数（861102.CJ）涨幅居前，相对全A超额逾2.5%。组合风格方面，“反转+”组合风格表现亮眼，其中大盘反转指数（861721.CJ）周度收益超4%，领涨风格指数。
　　风险提示
　　本文统计均是基于历史数据并不代表未来表现。